报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），目标价格70元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示，24Q3收入53亿同减21.2%，归母净利润10.4亿同减11.6%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；24Q1 - 3收入138.8亿元同减16.2%，归母净利润20.3亿元同减12.1%，扣非归母净利润17.6亿元同减19.9% [1] - 分品类看，24Q1 - 3橱柜收入40.3亿同减22%，毛利率30.6%同减3.3pct；衣柜及配套收入71.9亿同减19%，毛利率40.9%同增5.7pct；卫浴收入8亿同减1.6%，毛利率29%同增0.2pct；木门收入8.3亿同减17.1%，毛利率26.8%同增4.3pct [1] - 分渠道看，24Q1 - 3直营店收入5.3亿同增4.1%，毛利率56.2%同减2.4pct；经销店收入103.9亿同减18.9%，毛利率35.6%同增1.5pct；大宗收入23.5亿同减12.3%，毛利率27.6%同增0.3pct [1] - 公司坚持大家居之路，围绕消费者生活方式研发产品，注重性价比和交付效率，把资源配置到相关环节 [1] - 24Q3公司毛利率40.4%同增2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，分别同比 - 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，净利率19.7%同增2.2pct，盈利能力改善明显 [1] - 维持盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级 [1] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为22479.50、22782.09、19519.69、20677.21、22635.34百万元，增长率分别为9.97%、1.35%、 - 14.32%、5.93%、9.47% [2] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为2688.43、3035.67、2702.36、2883.20、3173.68百万元，增长率分别为0.86%、12.92%、 - 10.98%、6.69%、10.08% [2] - 2022 - 2026E EPS分别为4.41、4.98、4.44、4.73、5.21元/股，市盈率分别为15.86、14.05、15.78、14.79、13.44 [2] - 2022 - 2026E市净率分别为2.58、2.35、2.10、1.95、1.82，市销率分别为1.90、1.87、2.18、2.06、1.88，EV/EBITDA分别为13.84、6.13、7.34、6.25、5.70 [2] 资产负债表 - 2022 - 2026E货币资金分别为8269.80、12574.59、13234.64、13598.39、14437.35百万元 [3] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为1467.24、1404.28、834.27、499.41、960.57百万元 [3] - 2022 - 2026E存货分别为1414.01、1132.46、1045.73、1323.41、1246.23百万元 [3] - 2022 - 2026E流动资产合计分别为13380.60、16365.30、16231.65、16820.23、17951.80百万元 [3] - 2022 - 2026E非流动资产合计分别为15230.41、17981.74、17133.33、17584.96、17458.68百万元 [3] - 2022 - 2026E资产总计分别为28611.01、34347.04、33364.98、34405.19、35410.48百万元 [3] - 2022 - 2026E流动负债合计分别为8892.47、12180.69、10240.43、9664.23、9077.46百万元 [3] - 2022 - 2026E非流动负债合计分别为2422.44、3050.88、2831.17、2847.54、2892.26百万元 [3] - 2022 - 2026E负债合计分别为12097.21、16230.56、13071.60、12511.77、11969.72百万元 [3] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为22479.50、22782.09、19519.69、20677.21、22635.34百万元 [3] - 2022 - 2026E营业成本分别为15374.18、15000.50、12580.44、13409.17、14780.88百万元 [3] - 2022 - 2026E销售费用分别为1678.89、1981.76、1522.54、1602.48、1742.92百万元 [3] - 2022 - 2026E管理费用分别为1335.73、1401.39、1171.18、1219.96、1335.49百万元 [3] - 2022 - 2026E研发费用分别为1123.25、1126.32、936.95、971.83、1052.54百万元 [3] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 247.40、 - 307.72、191.29、167.06、107.91百万元 [3] - 2022 - 2026E营业利润分别为3056.07、3512.76、2985.77、3180.15、3500.76百万元 [3] - 2022 - 2026E利润总额分别为3067.68、3536.65、3002.62、3197.60、3520.16百万元 [3] - 2022 - 2026E净利润分别为2682.51、3025.44、2702.36、2877.84、3168.14百万元 [3] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为2688.43、3035.67、2702.36、2883.20、3173.68百万元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026E净利润分别为2682.51、3025.44、2702.36、2883.20、3173.68百万元 [4] - 2022 - 2026E折旧摊销分别为806.72、864.43、846.13、905.79、957.28百万元 [4] - 2022 - 2026E财务费用分别为130.32、209.08、191.29、167.06、107.91百万元 [4] - 2022 - 2026E投资损失分别为 - 23.43、 - 88.37、 - 44.12、 - 51.97、 - 61.49百万元 [4] - 2022 - 2026E营运资金变动分别为 - 3440.67、 - 1318.02、610.76、927.22、 - 1034.51百万元 [4] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为2409.76、4878.07、4326.42、4845.94、3157.33百万元 [4] - 2022 - 2026E资本支出分别为1741.04、1701.72、1049.12、863.06、843.25百万元 [4] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 7146.17、 - 4664.36、 - 983.14、 - 1034.52、 - 720.09百万元 [4] - 2022 - 2026E债权融资分别为4278.24、4017.57、 - 2157.78、 - 2169.88、22.53百万元 [4] - 2022 - 2026E股权融资分别为 - 600.39、 - 2032.29、 - 525.45、 - 1277.80、 - 1620.80百万元 [4] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为2985.32、740.59、 - 2683.23、 - 3447.67、 - 1598.28百万元 [4] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为 - 1751.10、954.29、660.05、363.75、838.96百万元 [4] 主要财务比率 - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为9.97%、1.35%、 - 14.32%、5.93%、9.47% [5] - 2022 - 2026E营业利润增长率分别为 - 0.12%、14.94%、 - 15.00%、6.51%、10.08% [5] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润增长率分别为0.86%、12.92%、 - 10.98%、6.69%、10.08% [5] - 2022 - 2026E毛利率分别为31.61%、34.16%、35.55%、35.15%、34.70% [5] - 2022 - 2026E净利率分别为11.96%、13.32%、13.84%、13.94%、14.02% [5] - 2022 - 2026E总资产收益率分别为16.29%、16.76%、13.32%、13.17%、13.54% [5] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为54.60%、39.67%、41.01%、39.58%、52.50% [5] - 2022 - 2026E资产负债率分别为42.28%、47.25%、39.18%、36.37%、33.80% [5] - 2022 - 2026E净负债率分别为 - 11.12%、 - 13.42%、 - 24.92%、 - 33.91%、 - 34.70% [5] - 2022 - 2026E流动比率分别为1.38、1.24、1.59、1.74、1.98 [5] - 2022 - 2026E速动比率分别为1.24、1.16、1.48、1.60、1.84 [5] - 2022 - 2026E应收账款周转率分别为16.74、15.87、17.44、31.01、31.01 [5] - 2022 - 2026E存货周转率分别为15.63、17.89、17.92、17.46、17.62 [5] - 2022 - 2026E总资产周转率分别为0.86、0.72、0.58、0.61、0.65 [5] - 2022 - 2026E每股收益分别为4.41、4.98、4.44、4.73、5.21 [5] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为3.96、8.01、7.10、7.96、5.18 [5] - 2022 - 2026E每股净资产分别为27.10、29.74、33.32、35.95、38.49 [5] - 2022 - 2026E市盈率分别为15.86、14.05、15.78、14.79、13.44 [5] - 2022 - 2026E市净率分别为2.58、2.35、2.10、1.95、1.82 [5] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为13.84、6.13、7.34、6.25、5.70 [5] - 2022 - 2026E EV/EBIT分别为16.47、7.27、9.26、7.91、7.20 [5]