报告公司投资评级 - 福能股份(600483.SH)的投资评级为“买入（维持）” [3] 报告的核心观点 - 业绩略低于预期，但省内海风审批有望加速 [3] 市场表现 - 收盘价为9.36元，一年内最高/最低价为12.23/7.77元，总市值和流通市值均为24,916.78百万元，总股本为2,662.05百万股，资产负债率为41.70%，每股净资产为8.83元/股 [2] 事件与业绩 - 2024Q3公司实现营业收入38.2亿元，同比下滑4.13%，归母净利润5.85亿元，同比下滑16.6%，略低于预期 [3] - 2024年前三季度公司实现发电量176.2亿千瓦时，同比增长0.37%，其中风电发电量同比增长0.09%，火电发电量同比增长0.4% [3] - Q3公司实现发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，其中风电发电量同比下滑1.34%，热电联产机组发电量同比增长0.08%，气电发电量同比增长9.66%，燃煤机组发电量同比下滑20.2% [3] - Q3公司营业成本同比下降1.8亿元，预计主因煤炭长协比例提升，燃煤成本下降，受此影响，公司Q3毛利率略有提升 [3] - Q3公司投资净收益同比减少1亿元，预计主因参股火电公司盈利下降 [3] 新增核准与项目进展 - 新增核准海风66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润 [3] - 公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90万千瓦的海风指标，其中50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40万千瓦风电项目已经核准 [3] - 公司今年新增核准66万千瓦海风项目（长乐外海J区）项目，该项目等效满负荷小时数4564小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2年施工期预期在2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观 [3] - 泉惠热电二期项目得到核准，在建火电装机达262万千瓦 [3] 福建省海风审批与电价机制 - “十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦 [3] - “十四五”前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计今明两年福建省海风审批有望加速 [3] - 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高 [3] - 当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润较高 [3] 盈利预测与评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元，同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为8、8、7倍，当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值 - 2024E营业收入为14,561.68百万元，同比增长率为-0.91%，归母净利润为2,987.85百万元，同比增长率为13.89%，每股收益为1.12元/股，ROE为12.05%，市盈率（P/E）为8.34 [4] - 2025E营业收入为15,031.93百万元，同比增长率为3.23%，归母净利润为3,145.24百万元，同比增长率为5.27%，每股收益为1.18元/股，ROE为11.66%，市盈率（P/E）为7.92 [4] - 2026E营业收入为15,818.05百万元，同比增长率为5.23%，归母净利润为3,467.60百万元，同比增长率为10.25%，每股收益为1.30元/股，ROE为11.80%，市盈率（P/E）为7.19 [4] 财务预测摘要 - 2024E营业收入为14,561.68百万元，营业成本为10,622.63百万元，毛利率为27.05%，归母净利润为2,987.85百万元，EPS为1.12元 [6] - 2025E营业收入为15,031.93百万元，营业成本为10,829.35百万元，毛利率为27.96%，归母净利润为3,145.24百万元，EPS为1.18元 [6] - 2026E营业收入为15,818.05百万元，营业成本为10,840.21百万元，毛利率为31.47%，归母净利润为3,467.60百万元，EPS为1.30元 [6]