报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压；展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善；预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标；根据Q1 - 3调整公司业绩，预计24 - 26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%，归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%，对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.8601亿股，流通股本13.7142亿股，市价28元，市值388.0829亿元，流通市值383.9979亿元[1] - 预计2022 - 2026年营业收入分别为741.15亿元、856亿元、934.45亿元、987.59亿元、1025.98亿元，增长率分别为10%、15%、9%、6%、4%；归母净利润分别为14.35亿元、28.37亿元、32.76亿元、37.56亿元、41.72亿元，增长率分别为48%、98%、15%、15%、11%；每股收益分别为1.04元、2.05元、2.36元、2.71元、3.01元[1] 股价与行业 - 市场走势对比 - Q3收入219亿元持平，归母净利7.8亿元降16%，扣非归母净利5.9亿元降27%；Q1 - 3收入706亿元增9%，归母净利27.9亿元增15%，扣非归母净利22.9亿元增11%，业绩符合预期[2] - 业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩；预计内销双位数下滑，外销增30%以上（美洲增50%以上，欧洲增30%以上，中东非增20%以上）；分品类看，冰洗（双位数增长）＞空调（个位数增长）＞三电（略下滑）＞央空（双位数下滑）[2] - 央空：Q3去库存导致内需下滑，库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般；公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善；收入双位数下滑，内销双位数下滑，外销增20 - 30%；利润率持平，内销高于外销[2] - 冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货；收入双位数增长，内销中位数下滑，外销增30%以上；利润率与Q2类似[3] - 家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大；收入低个位数增长，内销双位数下滑，外销增50%以上；内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低[3] - 三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善[3] 盈利预测、估值及投资评级 - 根据Q1 - 3调整公司业绩，预计24 - 26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）；归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级[4] 公司点评报告 - 资产负债表：2023 - 2026年货币资金分别为49.39亿元、93.08亿元、163.51亿元、232.33亿元等多项资产负债数据[5] - 利润表：2023 - 2026年营业收入分别为856亿元、934.45亿元、987.59亿元、1025.98亿元等多项利润数据[5] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流分别为106.12亿元、40.61亿元、73.76亿元、73.22亿元等多项现金流数据[5] - 主要财务比率：2023 - 2026年营业收入增长率分别为15.5%、9.2%、5.7%、3.9%等多项财务比率数据[5]