报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，前三季度回款质量较高，3Q24营收和归母净利润同比增长，销售收现和合同负债表现改善，累计收现和累计营业收入与合同负债同增高于期间收入增速[1] - 毛利率略降，费用率相对稳定，中高价酒类和其他酒类营收有不同程度增长，低价格带产品增速快拖累整体毛利率，销售费用率稳定，管理费用率上升[1] - 省内持续稳定增长，为省外调整提供空间，省外市场在行业弱势环境下全国化招商，末经销商数量增加，三季度省外市场控速，调整渠道有助于长期稳健增长，清香型有扩容潜力[1] - 考虑白酒行业降速和需求侧反转需时间，调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入和净利润同比增长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1219.96百万股，流通股本1219.96百万股，市价208.76元，市值254679.73百万元，流通市值254679.73百万元[1] 财务数据 盈利预测表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26214|31928|36907|41777|47079| |增长率yoy%|31%|22%|16%|13%|13%| |归母净利润（百万元）|8096|10438|12184|14011|15989| |增长率yoy%|52%|29%|17%|15%|14%| |每股收益（元）|6.64|8.56|9.99|11.48|13.11| |每股现金流量|8.45|5.92|6.63|19.02|3.08| |净资产收益率|37%|37%|35%|32%|29%| |P/E|31.5|24.4|20.9|18.2|15.9| |P/B|11.9|9.1|7.3|5.9|4.7|[1] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3775|6218|24083|22729| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|0|2|2|1| |预付账款（百万元）|114|206|199|217| |存货（百万元）|11573|14233|3578|14097| |流动资产合计（百万元）|34608|42783|52899|65252| |固定资产（百万元）|1926|2121|2354|2621| |资产合计（百万元）|44096|52760|63379|76038| |短期借款（百万元）|0|97|226|335| |应付票据（百万元）|614|712|810|903| |应付账款（百万元）|2279|2643|3038|3422| |合同负债（百万元）|7029|8125|9197|10365| |流动负债合计（百万元）|15147|16929|18840|20810| |负债合计（百万元）|15821|17603|19515|21484| |归属母公司所有者权益（百万元）|27837|34695|43375|54033| |所有者权益合计（百万元）|28275|35157|43864|54553| |负债和股东权益（百万元）|44096|52760|63379|76038|[2] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31928|36907|41777|47079| |营业成本（百万元）|7884|9142|10404|11597| |税金及附加（百万元）|5832|6743|7633|8601| |销售费用（百万元）|3217|3506|3927|4331| |管理费用（百万元）|1202|1255|1379|1507| |研发费用（百万元）|88|102|115|130| |财务费用（百万元）|-8|-119|-368|-453| |营业利润（百万元）|14224|16600|19086|21779| |利润总额（百万元）|14205|16581|19067|21760| |所得税（百万元）|3746|4373|5029|5739| |净利润（百万元）|10459|12208|14038|16021| |少数股东损益（百万元）|20|24|27|31| |归属母公司净利润（百万元）|10438|12184|14011|15989| |EPS（摊薄）（元）|8.56|9.99|11.48|13.11|[2] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|7225|8085|23204|3761| |投资活动现金流（百万元）|-10220|-527|-505|-347| |融资活动现金流（百万元）|-4432|-5115|-4833|-4769|[2] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|21.8%|15.6%|13.2%|12.7%| |归母公司净利润增长率|28.9%|16.7%|15.0%|14.1%| |毛利率|75.3%|75.2%|75.1%|75.4%| |净利率|32.8%|33.1%|33.6%|34.0%| |ROE|36.9%|34.7%|31.9%|29.3%| |ROIC|59.8%|53.6%|47.3%|42.3%| |资产负债率|35.9%|33.4%|30.8%|28.3%| |债务权益比|3.6%|3.2%|2.8%|2.5%| |流动比率|2.3|2.5|2.8|3.1| |速动比率|1.5|1.7|2.6|2.5| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.6| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|104|97|98|100| |存货周转天数|485|508|308|274|[2] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|8.56|9.99|11.48|13.11| |每股经营现金流（元）|5.92|6.63|19.02|3.08| |每股净资产（元）|22.82|28.44|35.55|44.29|[2] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|24|21|18|16| |P/B|9|7|6|5| |EV/EBITDA|21|18|16|14|[2]