报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布三季报，24Q1 - 3营收35.94亿元，同比 - 9.04%；归母净利润8504万元，同比 + 571.67%；扣非归母净利6221万元，同比扭亏为盈；24Q3营收12.17亿元，同比 - 6.74%；归母净利润1365万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润533万元，同比扭亏为盈 [1] - 蒙牛奶酪并表，Q3奶酪收入同比上升，虽整体收入略下滑，但奶酪收入增加 [1] - Q3毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈，主因产品结构调整、奶酪收入增加，费用率稳定，其他收益和投资净收益使归母净利润率达0.49% [1] - 收购蒙牛奶酪可形成协同效应，蒙牛对妙可蓝多持续支持，包括供应链、投并购、管理系统和品牌协同 [1] - 蒙牛奶酪并入标志蒙牛内部奶酪平台融合确立，中国人均奶酪消费低、潜力大，妙可蓝多有望享受行业红利，预计2024 - 2026年EPS为0.21/0.39/0.55元，对应2024 - 2026年79X/42X/29X PE，维持买入评级 [1] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|4,830|4,049|4,840|5,350|6,000| |增长率YoY %|7.8%|-16.2%|19.5%|10.5%|12.1%| |归母净利润(百万元 )|138|63|105|200|283| |增长率YoY%|-10.9%|-53.9%|66.0%|89.7%|41.5%| |毛利率 %|34.2%|29.2%|28.2%|29.3%|30.3%| |净资产收益率ROE%|3.1%|1.5%|2.3%|4.2%|5.7%| |EPS( 摊薄)(元 )|0.27|0.13|0.21|0.39|0.55| |市盈率P/E(倍)|117.49|127.54|78.58|41.43|29.28| |市净率P/B(倍)|3.69|1.92|1.83|1.75|1.66| [2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4,379|3,708|3,698|3,798|4,009| |货币资金|1,358|2,396|886|880|961| |应收账款|123|108|123|140|157| |存货|702|533|712|777|859| |非流动资产|3,064|3,124|3,887|3,965|4,039| |固定资产（合计）|1,156|1,482|1,648|1,656|1,650| |无形资产|144|135|205|215|235| |资产总计|7,443|6,833|7,585|7,763|8,049| |流动负债|2,202|1,793|1,920|1,902|1,907| |短期借款|1,356|995|900|800|700| |应付账款|250|250|360|392|434| |非流动负债|358|737|1,149|1,146|1,143| |长期借款|0|423|653|643|633| |负债合计|2,560|2,530|3,070|3,048|3,051| |少数股东权益|430|0|0|0|0| |归属母公司股东|4,452|4,303|4,516|4,715|4,998| |负债和股东权益|7,443|6,833|7,585|7,763|8,049| [3] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,830|4,049|4,840|5,350|6,000| |营业成本|3,180|2,865|3,475|3,781|4,181| |销售费用|1,219|939|929|1,006|1,122| |管理费用|243|148|259|268|300| |研发费用|51|46|48|54|60| |财务费用|-20|25|35|41|36| |投资净收益|59|52|48|54|60| |营业利润|226|84|137|255|361| |利润总额|236|84|135|256|362| |所得税|63|4|30|56|80| |净利润|173|80|105|200|283| |少数股东损益|36|16|0|0|0| |归母净利润|138|63|105|200|283| |EBITDA|294|279|293|414|520| |EPS|0.27|0.13|0.21|0.39|0.55| [3] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-205|279|379|373|461| |投资活动现金流|-643|-1,069|-753|-211|-132| |筹资活动现金流|146|531|411|-272|-232| |现金净增加额|-196|-194|86|-65|93| [3] 研究团队简介 - 张伟敬有金融和白酒行业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [4] - 赵雷覆盖乳制品和食品添加剂行业 [4] - 程丽丽覆盖休闲食品和连锁业态 [4] - 赵丹晨覆盖白酒行业 [4] - 王雪骄覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [5]