报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3季度，销售毛利率、销售净利率分别为46.39%(-4.80pp)、14.93%(-3.48pp)，毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面,Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率同比变化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp,四项费用率合计上升1.64pp [2] 公司投资评级及盈利预测 - 考虑公司并购扩张仍具备较大空间,新院贡献部分亏损,我们将公司2024-2026年归母净利润由6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元,对应当前市值的PE估值分别为32/28/24倍 [2] - 维持"买入"评级,考虑公司新院爬坡有望贡献业绩,屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善 [2] 公司经营情况 - 公司2024年前三季度实现营收31.82亿元(+2.55%),归母净利润4.21亿元(-24.49%),扣非归母净利润4.17亿元(-27.23%) [2] - 2024Q3单季度,实现营收11.31亿元(+2.00%),归母净利润1.55亿(-23.35%),扣非归母净利润1.45亿元(-30.70%) [2] - 截至2024年中,公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心,通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系 [3] - 预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设,以及消费复苏带来的需求端增加,公司业务有望恢复高增长 [3] 风险提示 - 医院扩张或整合不及预期的风险 [3] - 行业政策变化不确定性风险 [3]