报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 业绩符合预期短期承压2024年前三季度公司收入31.82亿元同比增长2.55%归母净利润为4.21亿元同比减少24.49%扣非归母净利润为4.17亿元同比减少27.23%看好后续消费回暖带动公司业绩提速[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司收入31.82亿元其中单三季度收入11.31亿元同比增长2.00%归母净利润为1.55亿元同比减少23.35%2024Q3公司毛利率为46.39%[4] 战略发展 - 深化“医教研协同发展”战略优化人才培养机制与多所高校展开深度合作在人才培养输送引进等多方面取得成果[5] - 不断扩展并购以优化服务网络通过收购多家医疗机构强化服务网络计划构建“1+N”的医疗服务网络模式[5] - 加强产业链合作提升服务水平引入先进医疗设备增强诊疗服务能力[6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为41.94、48.23和56.43亿元归母净利润分别为6.35、7.45和9.09亿元当前股价对应PE分别为30、25和21倍维持“买入”评级[6] 公司基础数据 - 当前股价22.60元总股本84,000万股流通A 股32,883万股每股净资产6.91元近12月最高/最低价42.68/15.90元[8] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的利润表资产负债表现金流量表中的各项指标如营业总收入营业成本毛利等以及基本指标如每股收益每股经营现金流市盈率等[10]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“推荐（维持）”评级[1] 报告核心观点 - 24年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入31.82亿元（+2.55%）归母净利润4.21亿元（-24.49%）扣非归母净利润4.17亿元（-27.23%）单三季度实现收入11.31亿元（+2.00%）归母净利润1.55亿元（-23.35%）扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）收入端微增受政策和消费环境双重影响[1] - 报告研究的具体公司各项成本费用控制在合理范围内24Q3毛利率46.39%同比下降4.8pct费用率方面24Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.00%/11.27%/0.93%分别同比+1.22pct/+0.55pct/+0.32pct[2] - 根据报告研究的具体公司三季报及最新经营情况调整24 - 26年归母净利润预测分别为5.62、6.37和6.88亿元（预测前值分别为6.93、7.68和8.59亿元）同比-15.6%、13.3%和8.1%给予2025年35倍估值对应目标价约27元[3] 财务指标相关 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为4,013、4,194、4,516、4,893同比增速分别为24.1%、4.5%、7.7%、8.4%归母净利润（百万）分别为666、562、637、688同比增速分别为30.1%、-15.6%、13.3%、8.1%每股盈利分别为0.79、0.67、0.76、0.82市盈率分别为29、34、30、28市净率分别为3.4、3.1、2.8、2.6[4] - 2024E - 2026E主要财务比率方面营业收入增长率分别为4.5%、7.7%、8.4%EBIT增长率分别为-11.8%、11.0%、8.2%归母净利润增长率分别为-15.6%、13.3%、8.1%毛利率分别为46.2%、46.1%、46.0%净利率分别为13.8%、14.5%、14.5%ROE分别为9.2%、9.5%、9.4%ROIC分别为15.5%、14.9%、14.5%资产负债率分别为21.9%、20.9%、20.3%债务权益比分别为12.7%、11.8%、11.1%流动比率分别为5.1、5.4、5.7速动比率分别为4.9、5.3、5.4总资产周转率均为0.5应收账款周转天数分别为26、23、23应付账款周转天数分别为46、46、45存货周转天数分别为32、30、31每股经营现金流分别为1.00、0.90、0.98每股净资产分别为7.29、7.96、8.67P/E分别为34、30、28P/B均为3 EV/EBITDA分别为20、18、17[7] 公司基本数据相关 - 报告研究的具体公司总股本84,000.00万股已上市流通股32,882.89万股总市值189.84亿元流通市值74.32亿元资产负债率25.08%每股净资产6.91元12个月内最高/最低价为42.24/16.14[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3季度，销售毛利率、销售净利率分别为46.39%(-4.80pp)、14.93%(-3.48pp)，毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面,Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率同比变化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp,四项费用率合计上升1.64pp [2] 公司投资评级及盈利预测 - 考虑公司并购扩张仍具备较大空间,新院贡献部分亏损,我们将公司2024-2026年归母净利润由6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元,对应当前市值的PE估值分别为32/28/24倍 [2] - 维持"买入"评级,考虑公司新院爬坡有望贡献业绩,屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善 [2] 公司经营情况 - 公司2024年前三季度实现营收31.82亿元(+2.55%),归母净利润4.21亿元(-24.49%),扣非归母净利润4.17亿元(-27.23%) [2] - 2024Q3单季度,实现营收11.31亿元(+2.00%),归母净利润1.55亿(-23.35%),扣非归母净利润1.45亿元(-30.70%) [2] - 截至2024年中,公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心,通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系 [3] - 预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设,以及消费复苏带来的需求端增加,公司业务有望恢复高增长 [3] 风险提示 - 医院扩张或整合不及预期的风险 [3] - 行业政策变化不确定性风险 [3]

财务表现 - 2024年第三季度营业收入为1,131,378,595.65元，同比增长2.00%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为155,365,004.05元，同比下降23.35%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为145,265,261.03元，同比下降30.70%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.18元，同比下降25.00%[2] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.18元，同比下降25.00%[2] - 2024年第三季度总资产为8,058,862,994.41元，同比增长9.22%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为5,802,151,731.35元，同比增长2.60%[2] - 2024年第三季度交易性金融资产为2,743,817,939.79元，同比增长908.20%[6] - 2024年第三季度预付款项为100,038,264.10元，同比增长53.20%[6] - 2024年第三季度其他应收款为64,779,020.59元，同比增长62.27%[6] - 公司总资产从7,378,705,827.93元增加到8,058,862,994.41元[13] - 流动资产合计从4,891,650,810.43元减少到4,888,403,929.95元[13] - 非流动资产合计从2,487,055,017.50元增加到3,170,459,064.46元[13] - 流动负债合计从1,003,505,397.30元增加到1,098,190,962.71元[13] - 非流动负债合计从657,668,487.32元增加到923,013,757.58元[14] - 负债合计从1,661,173,884.62元增加到2,021,204,720.29元[14] - 所有者权益合计从5,717,531,943.31元增加到6,037,658,274.12元[14] - 营业总收入从3,102,868,888.04元增加到3,181,879,566.30元[15] - 营业总成本从2,353,594,879.58元增加到2,626,338,758.90元[15] - 研发费用从62,346,901.73元减少到53,903,578.99元[15] - 公司2024年第三季度净利润为4.42亿元，同比增长28.7%[16] - 归属于母公司股东的净利润为4.21亿元，同比增长27.6%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为6.74亿元，同比下降7.1%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-30.53亿元，同比下降162.6%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.39亿元，同比下降70.4%[19] - 期末现金及现金等价物余额为10.84亿元，同比下降52.7%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金为32.30亿元，同比增长6.4%[18] - 购买商品、接受劳务支付的现金为9.90亿元，同比增长13.8%[18] - 支付给职工及为职工支付的现金为9.94亿元，同比增长19.0%[18] - 支付的各项税费为2.02亿元，同比增长2.1%[18] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为17,406[8] - 华厦医疗投资（厦门）有限公司持股比例为30.45%，持股数量为255,764,011股[8] - 苏庆灿持股比例为30.41%，持股数量为255,405,989股[8] - 厦门涵蔚股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为5.44%，持股数量为45,731,250股[8] - 厦门鸿浮股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为3.90%，持股数量为32,745,000股[8] - 启鹭（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为3.77%，持股数量为31,637,100股[9] - 厦门昊蕴股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为3.46%，持股数量为29,084,250股[9] - 厦门禄凯股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为2.71%，持股数量为22,771,500股[9] - 厦门博凯股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为2.07%，持股数量为17,418,000股[9] - 厦门颂胜股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为1.54%，持股数量为12,900,000股[9] 其他信息 - 公司第三季度报告未经审计[20] - 2024年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用[20]

屈光手术与收入结构 - 成都华厦的屈光收入占比超过一半，白内障收入约占三成，剩余为眼视光及其他综合眼病收入 [2] - 屈光术式中，ICL占比约20%，激光类手术占比约80% [2] - 成都华厦引进了全球最新的两款屈光新术式，推广效果显著，已有众多患者咨询了解 [1] 市场竞争与患者来源 - 成都屈光市场价格整体稳定，成都华厦作为技术高地，客单价稳中有升 [2] - 屈光业务的市外患者占比约10%，青光眼等眼病业务的市外患者占比超过50% [2] - 成都华厦的医生团队相对稳定，公司通过多种措施吸引和留住人才 [2] 收购与整合 - 成都爱迪加入华厦眼科是双方经过充分论证后的双向选择，文化契合是关键因素 [3] - 华厦眼科在学术、人才、管理、供应链等方面为成都爱迪深度赋能，提升了其经营管理能力和采购成本优势 [3] - 成都爱迪和成都华厦保持各自专科特色，互补互助，协同发展 [4] 未来规划 - 成都爱迪计划启用第三栋医疗楼，预计明年上半年投入使用，以满足日益增长的眼科医疗服务需求 [4] - 两家医院将定期开展经营管理学习交流和疑难病例会诊研讨，进一步增强华厦眼科在成都地区的核心竞争力 [4]

医院运营情况 - 华厦渝州眼科医院按照三级眼科医院标准建设，是一家集临床医疗、科研教学、保健和近视防控为一体的现代化专家型眼科医院[1] - 华厦渝州自去年10月开业以来，每个季度的业务量持续保持快速增长，相关运营工作也得到群众的广泛认可，整体经营良好[1] - 华厦渝州目前屈光收入占比超过50%，白内障占比约25%，小儿眼科及眼视光占比约10%，其他为综合眼病的收入[2] - 华厦渝州的战略是全眼科细分运营，并打造特色专科[2] - 华厦渝州开业仅一年，开通医保支付也仅半年左右时间，目前医保占比较低[2] 医院定位及协同 - 重庆华厦（老院区）定位于较具有性价比的服务大众化群体的医院，并逐步向中高端服务转型[2] - 华厦渝州（新院区）定位服务于中高端人群，提供更舒适、更现代化的就诊环境和体验[2] - 两家医院高度协同，在品牌展现、学术活动、专家力量、人员协调、技术等方面充分协同互助[2] 行业竞争格局 - 重庆的眼科医疗服务机构大致可归类为公立医院、大型眼科连锁集团旗下医院、其他非连锁眼科医院及眼科门诊部[3] - 与其他几家上市眼科医院相比，重庆华厦的建院时间最短，但与竞争对手的业务体量差距持续在缩小[3] 药品供应 - 目前华厦在重庆的医疗机构均没有自制药剂，均采用供应商的药品[3] - 集团为兴齐眼药第一批签协议的战略合作伙伴，阿托品的具体应用根据临床处方需求[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 消费眼科类业务稳健增长,但白内障等业务受高基数影响增速承压 [2] - 新开医院刚性支出增加导致公司盈利能力短期承压 [2] - 公司通过战略收购不断深化区域市场影响力,外延扩张稳步进行 [2] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.93、7.68和8.59亿元,同比增长4.2%、10.8%和11.8% [2] - 给予公司2024年30倍估值,对应目标价约25元 [2] 分业务总结 - 屈光业务收入6.94亿元,同比增长6.56% [2] - 眼视光综合业务收入4.97亿元,同比增长4.56% [2] - 白内障业务收入4.65亿元,同比下降6.53% [2] - 眼后段业务收入2.62亿元,同比下降5.13% [2] - 其他业务收入1.32亿元,同比增长41.76% [2]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入20.51亿元，同比增长2.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比下降25.15% [4] - 公司深耕"医教研一体化"建设，完善人才培育体系。2024年上半年引进超200人在校学生，创历史新高 [5] - 公司持续外延并购，收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，完善服务网络。未来将持续推进视光中心建设，形成"1+N"医疗服务网络布局 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为46.15、54.00和63.72亿元；归母净利润预计分别为7.79、9.25和11.09亿元 [5] - 2024年上半年单二季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长0.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少46.40% [4] - 2024年上半年公司收入中，白内障收入4.65亿元，同比减少6.53%；眼后段收入2.62亿元，同比减少5.13%；屈光收入6.94亿元，同比增长6.56%；眼视光综合项目收入4.97亿元，同比增加4.56%；其他项目收入1.33亿元，同比增加41.76% [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1. 利润端低于预期,稳步扩张全国服务网点。2024H1,公司实现营业收入20.51亿元,同比增长2.85%;归母净利润2.65亿元,同比下降25.15%。报告期内,公司新增4家眼科专科医院和5家视光中心,合计共有61家眼科专科医院和65家视光中心,全国服务网点稳步扩张。[6] 2. 盈利能力下滑,销售投入力度加大。2024H1,公司毛利率与净利率分别为45.84%、13.33%,同比分别下降4.46、4.99pct。期间费用率方面,研发费用率为1.76%,同比减少0.24pct;销售、管理、财务费用率分别为13.70%、11.74%、0.72%,分别同比增长1.39、0.93、0.26pct。报告期内,公司加大销售投入力度,业务宣传及推广费明显增加。[6] 3. 消费眼科业务平稳增长。1)屈光:实现营收6.94亿元(YoY+6.56%),公司积极引进屈光矫正新技术设备,为患者提供高质量个性化诊疗方案。2)视光:实现营收4.97亿元(YoY+4.56%),公司积极落实综合防控儿童青少年近视相关政策要求,持续完善近视防控体系。[6] 4. 眼病诊疗业务技术升级。1)白内障:实现营收4.65亿元(YoY-6.53%),公司积极响应集采政策落地执行,引进多款人工晶体。2)眼后段:实现营收2.62亿元(YoY-5.13%),公司率先引进全球首个双通路眼底新药"法瑞西单抗",并引入创新型超乳-玻切一体机,全方位提升眼底病诊疗能力。[7]

报告投资评级 - 公司投资评级为"买入"（首次）[4] 报告核心观点 全国连锁布局，巩固规模效应 - 公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，通过连锁运营建立了全国范围内的诊疗服务网点体系，在年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度巩固优势地位[6] 消费眼科支撑收入稳步增长 - 2024H1消费眼科业务带动收入稳步增长，其中屈光项目收入6.94亿元（同比+6.56%），毛利率54.98%；眼视光综合项目收入4.97亿元（同比+4.56%），毛利率46.32%[6] - 白内障及眼病业务增速相对放缓，白内障项目收入4.65亿元（同比-6.53%），毛利率37.03%；眼后段项目收入2.62亿元（同比-5.13%），毛利率41.30%[6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为43.63/48.65/54.73亿元，同比增速分别8.71%/11.51%/12.50%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.97/7.17/8.46亿元，同比增速分别-10.42%/20.20%/18.03%，EPS分别为0.71/0.85/1.01元/股[6] - 维持"买入"评级[4]