报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24Q1 - 3公司实现收入19.62亿元、归母净利润6.71亿元，同比增长0.56%、1.74%；24Q3实现收入6.57亿元、归母净利润2.23亿元，同比增长6.81%、17.88% [1] - Q3动销改善，业绩稳健增长，主要因Q3是榨菜消费传统旺季、公司加大终端销售费用投放、调整销售组织架构及考核模式、优化经销商、取消终端2元价格带产品调货配比限制等；Q1 - 3榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄，Q3榨菜、萝卜、泡菜均增长；家庭消费渠道与餐饮渠道均有增长，餐饮端Q1 - 3总体增速30%左右，比家庭消费渠道增速快 [1] - 24Q3成本红利凸显，毛利率、净利率分别同比变动 + 10.48、+ 3.18个百分点至56.17%、33.91%；销售费用率增长较多，管理费用率和财务费用率基本持平；净利率增幅低于毛利率受投资净收益、公允价值变动净收益影响 [2] - 24Q3公司加大费投、产品及渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显；预计全年稳健增长，调整盈利预测，预计24 - 26年营收分别25、27、29亿元，同增3%、7%、7%；归母净利润分别8.58、9.30、10.06亿元，同增4%、8%、8%，对应PE分别为20X、19X、17X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,548.32|2,449.85|2,534.18|2,709.59|2,893.98| |增长率(%)|1.18|(3.86)|3.44|6.92|6.80| |EBITDA(百万元)|1,061.99|981.32|1,008.08|1,083.60|1,153.17| |归属母公司净利润(百万元)|898.79|826.58|858.36|929.57|1,006.10| |增长率(%)|21.14|(8.03)|3.85|8.30|8.23| |EPS(元/股)|0.78|0.72|0.74|0.81|0.87| |市盈率(P/E)|19.49|21.19|20.41|18.84|17.41| |市净率(P/B)|2.26|2.12|2.04|1.90|1.76| |市销率(P/S)|6.87|7.15|6.91|6.46|6.05| |EV/EBITDA|17.18|11.09|11.52|10.08|8.72| [4] 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,414.38|3,679.99|4,012.17|4,681.45|5,552.41| |应收票据及应收账款|5.57|10.50|5.11|7.45|7.24| |预付账款|12.56|4.62|17.48|3.11|19.04| |存货|470.44|495.37|406.06|584.24|474.45| |流动资产合计|6,761.01|6,934.15|7,594.15|8,222.26|9,105.25| |固定资产|1,146.58|1,055.53|1,046.94|1,012.68|964.34| |非流动资产合计|1,840.77|1,835.24|1,739.30|1,687.85|1,616.46| |资产总计|8,601.78|8,769.39|9,333.45|9,910.11|10,721.71| |流动负债合计|576.12|369.94|649.28|577.49|686.84| |非流动负债合计|108.97|94.65|105.20|102.94|100.93| |负债合计|846.61|524.99|754.48|680.43|787.77| |股东权益合计|7,755.17|8,244.41|8,578.97|9,229.67|9,933.94| [7] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E| |----|----|----|----| |营业收入|2,548.32|2,449.85|2,534.18| |营业成本|1,194.00|1,207.41|1,238.52| |营业税金及附加|39.99|37.64|38.94| |销售费用|365.44|327.52|329.44| |管理费用|86.35|87.88|88.70| |研发费用|4.22|6.00|5.07| |财务费用|(105.05)|(100.71)|(110.08)| |资产/信用减值损失|(3.54)|6.46|0.14| |公允价值变动收益|13.05|10.51|0.00| |投资净收益|70.44|67.45|60.27| |营业利润|1,054.99|975.62|1,004.00| |营业外收入|1.15|0.13|0.48| |营业外支出|0.45|0.99|0.54| |利润总额|1,055.70|974.75|1,003.94| |所得税|156.91|148.18|145.57| |净利润|898.79|826.58|858.36| |归属于母公司净利润|898.79|826.58|858.36| |每股收益（元）|0.78|0.72|0.74| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|898.79|826.58|858.36|929.57|1,006.10| |折旧摊销|115.96|113.96|114.31|117.91|120.96| |财务费用|(87.99)|(79.53)|(110.08)|(124.41)|(146.45)| |投资损失|(70.44)|(67.45)|(60.27)|(66.05)|(64.59)| |营运资金变动|851.15|363.60|(66.70)|(49.33)|95.72| |经营活动现金流|1,079.10|435.49|735.62|807.70|1,011.75| |资本支出|38.18|108.88|39.45|52.26|52.01| |投资活动现金流|(535.94)|270.71|10.27|16.05|14.59| |债权融资|105.05|100.71|110.08|124.41|146.45| |股权融资|(337.30)|(346.18)|(523.80)|(278.87)|(301.83)| |筹资活动现金流|(312.11)|(338.84)|(413.72)|(154.46)|(155.38)| |现金净增加额|231.06|367.35|332.17|669.29|870.96| [8] 偿债能力 - 资产负债率：2022年9.84%，2023年5.99%，2024E 8.08% - 净负债率：2022年 - 44.03%，2023年 - 44.64%，2024E - 46.77%，2025E - 50.72% - 流动比率：2022年9.17，2023年16.11，2024E 11.70 - 速动比率：2022年8.53，2023年14.96，2024E 11.07 [8] 营运能力 - 应收账款周转率：2022年604.40，2023年304.89，2024E 324.68 - 存货周转率：2022年5.85，2023年5.07，2024E 5.62 - 总资产周转率：2022年0.31，2023年0.28，2024E 0.28 [8] 每股指标（元） |项目|2022|2023|2024E| |----|----|----|----| |每股收益|0.78|0.72|0.74| |每股经营现金流|0.94|0.38|0.64| |每股净资产|6.72|7.14|7.43| [8] 估值比率 |项目|2022|2023|2024E| |----|----|----|----| |市盈率|19.49|21.19|20.41| |市净率|2.26|2.12|2.04| |EV/EBITDA|17.18|11.09|11.52| |EV/EBIT|19.29|12.55|12.99| [8]