报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜2024年前三季度营业总收入19.62亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%；第三季度营业总收入6.57亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长23.80% [1][4] - 产品、渠道、组织共同发力，第三季度收入增速改善，除基数较低外，主因注重主力产品、内部革新、餐饮渠道拓展 [1][4] - 新采购季青菜头价格降低，第三季度毛利率同比/环比增加10.5/7.0pct至56.2%，销售/管理费用率17.2%/3.1%，同比+5.6/-0.2pct，归母净利率同比+3.2pct至33.9%，盈利能力修复 [1][5] - 稳定2元价格带产品，推广60g品规2元价格产品，稳住基本盘，餐饮渠道开拓有望带来增量，低价青菜头原料可使用至明年，经营改善趋势有望延续 [1][5] - 考虑公司处于改革调整阶段且下游消费力偏弱，下调盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入25.0/26.6/28.5亿元，收入同比1.9%/6.8%/7.0%；归母净利润8.4/8.9/9.4亿元，利润同比2.1%/5.0%/5.8%；EPS0.73/0.77/0.81元，当前股价对应PE分别为20.5/19.5/18.4倍 [1][7] 相关目录总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,548|2,450|2,496|2,665|2,850| |(+/-%)|1.2%|-3.9%|1.9%|6.8%|7.0%| |净利润(百万元)|899|827|844|886|938| |(+/-%)|21.1%|-8.0%|2.1%|5.0%|5.8%| |每股收益（元）|1.01|0.72|0.73|0.77|0.81| |EBIT Margin|33.7%|32.0%|33.2%|33.1%|32.7%| |净资产收益率（ROE）|11.6%|10.0%|9.7%|9.6%|9.5%| |市盈率（PE）|14.8|20.9|20.46|19.50|18.4| |EV/EBITDA 市净率（PB）|14.5 1.71|19.8 2.10|18.4 1.98|17.3 1.86|16.3 1.76| [2] 可比公司估值表（2024年10月31日） |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS(2024E)|EPS(2025E)|PE(2024E)|PE(2025E)|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002507.SZ|涪陵榨菜|20.61|14.97|0.73|0.77|20.46|19.50|172.74|优大于市| |603288.SH|海天味业|39.82|43.77|1.12|1.24|38.99|35.20|2,433.87|优大于市| |603317.SH|天味食品|26.63|14.22|0.54|0.62|26.20|22.89|151.45|优大于市| |600872.SH|中炬高新|5.05|22.87|0.97|1.19|23.51|19.21|179.12|优大于市| [9] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|3414|3680|2946|3305|3691| |应收款项|9|15|15|16|17| |存货净额|470|495|378|404|437| |其他流动资产|1755|934|2246|2398|2565| |流动资产合计|6761|6934|7395|7934|8520| |固定资产|1202|1194|1241|1275|1298| |无形资产及其他|500|489|469|450|430| |投资性房地产|139|153|153|153|153| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |资产总计|8602|8769|9259|9812|10402| |短期借款及交易性金融负债|0|0|0|0|0| |应付款项|165|147|140|150|162| |其他流动负债|572|284|280|298|321| |流动负债合计|738|430|420|448|483| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|109|95|95|95|95| |长期负债合计|109|95|95|95|95| |负债合计|847|525|515|543|578| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益|7755|8244|8744|9269|9824| |负债和股东权益总计|8602|8769|9259|9812|10402| [10] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2548|2450|2496|2665|2850| |营业成本|1194|1207|1169|1257|1358| |营业税金及附加|40|38|38|41|44| |销售费用|365|328|350|369|395| |管理费用|86|88|99|104|110| |研发费用|4|6|6|7|7| |财务费用|(105)|(101)|(83)|(78)|(87)| |投资收益|70|67|75|75|77| |资产减值及公允价值变动|13|11|10|10|10| |其他收入|4|8|(11)|(12)|(12)| |营业利润|1055|976|995|1045|1106| |营业外净收支|1|(1)|0|0|0| |利润总额|1056|975|995|1045|1106| |所得税费用|157|148|151|159|168| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|899|827|844|886|938| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|899|827|844|886|938| |资产减值准备|1|(10)|(1)|(0)|(0)| |折旧摊销|116|114|133|146|156| |公允价值变动损失|(13)|(11)|(10)|(10)|(10)| |财务费用|(105)|(101)|(83)|(78)|(87)| |营运资本变动|774|444|(1206)|(152)|(165)| |其它|(1)|10|1|0|0| |经营活动现金流|1775|1374|(239)|871|919| |资本开支|0|(94)|(150)|(150)|(150)| |其它投资现金流|(1113)|(697)|0|0|0| |投资活动现金流|(1113)|(792)|(150)|(150)|(150)| |权益性融资|1|0|0|0|0| |负债净变化|0|0|0|0|0| |支付股利、利息|(311)|(337)|(344)|(362)|(383)| |其它融资现金流|287|357|0|0|0| |融资活动现金流|(334)|(317)|(344)|(362)|(383)| |现金净变动|328|266|(734)|359|386| |货币资金的期初余额|3086|3414|3680|2946|3305| |货币资金的期末余额|3414|3680|2946|3305|3691| |企业自由现金流|0|1129|(522)|592|631| |权益自由现金流|0|1486|(451)|659|705| [10] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.01|0.72|0.73|0.77|0.81| |每股红利|0.35|0.29|0.30|0.31|0.33| |每股净资产|8.74|7.14|7.58|8.03|8.51| |ROIC|11%|10%|12%|12%|12%| |ROE|12%|10%|10%|10%|10%| |毛利率|53%|51%|53%|53%|52%| |EBIT Margin|34%|32%|33%|33%|33%| |EBITDA Margin|38%|37%|39%|39%|38%| |收入增长|1%|-4%|2%|7%|7%| |净利润增长率|21%|-8%|2%|5%|6%| |资产负债率|10%|6%|6%|6%|6%| |息率|1.8%|2.0%|2.0%|2.1%|2.2%| |P/E|14.8|20.9|20.5|19.5|18.4| |P/B|1.7|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|14.5|19.8|18.4|17.3|16.3| [10]