报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现收入2.0亿元,环比Q2收入5.0亿元显著收缩,主要是白酒动销普遍承压,渠道现金周转变慢,主动去库情绪渐强,以及公司推进费用改革,渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励,经销商压货积极性减弱。[3][4] 2) 收现表现略好于收入,但成本、费用负规模效应拉低净利。24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%,主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献,以及销售费用率同比+30.2pct至66.3%,管理费率(含研发)同比+15.2pct至21.3%。[4] 3) 考虑渠道回款意愿进一步走弱,公司调整2024~2026年归母净利润预测至0.6、0.7、1.3亿元,同比-89%、+16%、+87%。[5] 分产品总结 1) 内参预计Q3收入降幅较H1波动不大,年内内参老版库存逐步消化,甲辰版则控货稳价、按需发货。[3] 2) 酒鬼预计Q3收入降幅较H1明显扩大,公司明确加强样板市场及核心终端建设,省内红坛宴席场景开瓶改善,但省外市场仍待调整净化。[3] 3) 湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量,阶段性推进库存消化。[3]