投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 晶科科技3Q24实现营收19.67亿元，同比增长12%，环比增长72% [1] - 3Q24归母净利1.32亿元，同比下降48%，环比下降29% [1] - 3Q24扣非净利1.99亿元，同比下降20%，环比增长13%，符合预期 [1] - 1-3Q24实现营收38.90亿元，同比增长11%，归母净利2.20亿元，同比下降44%，扣非净利2.86亿元，同比下降19% [1] - 前三季度发电量超去年全年，部分户用光伏完成转让，绿电补贴回款利好现金流 [1] 财务表现 - 3Q24实现毛利6.52亿元，同比增长11.2%，毛利率33%，同比基本持平 [2] - 3Q24投资收益-0.02亿元，同比下降104%，主要因电站转让规模低于去年同期 [2] - 9M24/3Q24发电量同比增长38%/30%至52.38/19.55亿千瓦时 [2] - 预计24-26年发电量同比增长31%/23%/14% [2] - 9M24经营现金流由负转正至5.9亿元，3Q24同比增长103%至13.2亿元 [3] - 3Q24计提固定资产报废损失0.64亿元，列入营业外支出 [3] 项目与资产 - 3Q24完成部分户用光伏转让，9月末存货较6月末减少9%至45.2亿元 [2] - 存货占净资产比例同比上升8.5个百分点至28.6% [2] - 预计24-26年投资收益增长 [2] - 晶科转债当前余额22.96亿元，回售触发价3.67元，较当前股价高18% [4] - 截至9月末，公司在手现金约47.86亿元，资金储备或可应对潜在的转债回售压力 [4] 盈利预测与估值 - 下调24-26年归母净利润预测至5.69/7.86/9.44亿元，同比增速为48%/38%/20% [5] - 下调EPS预测至0.16/0.22/0.26元 [5] - 给予公司25年18xPE，目标价3.96元，较前值3.4元上调 [5] - 预计24-26年营业收入为46.46/50.41/51.40亿元，同比增长6.3%/8.51%/1.95% [6] - 预计24-26年ROE为3.58%/4.74%/5.41% [6] 行业与可比公司 - 可比公司25年PE均值为18x [5] - 晶科科技25年PE为14.17x，低于可比公司均值 [16] - 晶科科技25年PB为0.66x，低于可比公司均值2.01x [16] - 晶科科技25年ROE为4.74%，低于可比公司均值12.46% [16]