报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 - 禾迈在欧洲及北美营收占比较高，有望充分受益于欧洲光伏安装政策的放宽和美国降息后的需求释放 [2] - 公司24-25年营收预测由78.5/127.6亿元调整为21.5/26.9亿元，归母净利润由20.0/30.4亿元调整为3.9/4.6亿元，新增26年预测，26年营收有望达32.2亿元，归母净利润为5.4亿元 [2] - 当前市值对应24-26年PE估值分别为42/36/31倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2024E-2026E的营业收入预测分别为2147.67百万元、2685.34百万元、3222.41百万元，增长率分别为6.01%、25.04%、20.00% [3] - 2024E-2026E的归母净利润预测分别为390.11百万元、460.36百万元、535.95百万元，增长率分别为-23.78%、18.01%、16.42% [3] - 2024E-2026E的EPS预测分别为3.15元/股、3.72元/股、4.33元/股 [3] - 2024E-2026E的市盈率分别为42.19、35.75、30.71倍 [3] 财务数据分析 - 24年Q1-Q3公司实现营业收入12.66亿元，同比-10.12%；归母净利润2.46亿元，同比-40.88%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-39.06% [1] - 24年Q3公司实现营业收入3.58亿元，同比+4.36%，环比-37.86%；归母净利润0.58亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.78%，环比-60.17% [1] - 24年Q1-Q3公司毛利率48.09%，同比+3.77pcts；净利率19.37%，同比-9.96pcts [1] - 24年Q3公司毛利率49.54%，同比+0.43pcts，环比+2.92pcts；净利率16.01%，同比-3.27pcts，环比-5.06pcts [1] 经营活动现金流 - 24年Q1-Q3经营活动现金净流量约0.73亿元，较上年同期增加0.95亿元，同比改善 [1] 研发费用 - 24年Q1-3及24Q3，公司研发费用增幅较快，主要系公司加大研发投入力度，研发人员数量及薪酬较上年同期增加所致 [2] 行业层面 - 欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速 [2] - 美国市场有望在降息后迎来需求集中释放 [2]