报告投资评级 - 黄山旅游（600054.SH）的投资评级为优于大市[3][5] 报告核心观点 - 2024年第三季度黄山旅游归母净利润下滑26%业绩承压收入略降主要因有效购票人数减少山下项目爬坡所得税率同比提升影响2024年前三季度公司收入14.12亿元/-1.58%归母/扣非净利润2.85/2.72亿元同比-30.15%/-33.12%[1] - 免票营销加码致前三季度有效购票人数下降估算同比下滑约12%景区进山客流2024年前三季度363.2万人次/+2.8%客单389元/-4%第三季度接待进山游客149.0万人次/+3.3%客单388元/-6%上半年景区散客占比88%同比增加5.76pct[1] - 单三季度公司毛利率下滑6pct期间费用率同比增加3pct其中管理费率增加2pct销售费率增加0.9pct归母净利率同比下滑8.3pct短期盈利能力未能释放[1] - 公司积极提振主景区淡旺季客流新项目明年起有望逐步落地如黄山东大门索道预计2025年年内竣工北海宾馆预计明年开业运营山下项目短期仍有拖累花山谜窟太平湖徽商故里上半年共亏损约4700万元盈利释放尚需观察[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年黄山旅游营业收入分别为800百万元、1929百万元、1901百万元、2011百万元、2151百万元对应增速分别为-10.6%、141.2%、-1.5%、5.8%、7.0%净利润分别为-132百万元、423百万元、313百万元、354百万元、407百万元对应增速分别为-403.6%、420.5%、-25.9%、13.0%、14.9%[2] - 2022 - 2026年每股收益分别为-0.18元、0.58元、0.43元、0.49元、0.56元EBIT Margin分别为-27.5%、31.9%、24.2%、25.9%、27.1%净资产收益率（ROE）分别为-3.2%、9.4%、6.7%、7.2%、7.8%市盈率（PE）分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7市净率（PB）分别为2.01、1.83、1.75、1.66、1.57[2] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年黄山旅游现金及现金等价物分别为1578百万元、1967百万元、2311百万元、2433百万元、2589百万元应收款项分别为33、49、48、51、55存货净额分别为382、453、492、505、534其他流动资产分别为42、43、114、12、13流动资产合计分别为2034、2513、2966、3001、3191固定资产分别为1877、1779、1848、1896、1930无形资产及其他分别为166、159、154、149、143投资性房地产分别为954、1036、1036、1036、1036长期股权投资分别为176、167、182、197、212资产总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游短期借款及交易性金融负债分别为34、169、400、400、400应付款项分别为235、213、298、176、149其他流动负债分别为213、255、292、298、313流动负债合计分别为482、637、990、875、862长期借款及应付债券分别为144、2、2、2、2其他长期负债分别为292、323、272、222、171长期负债合计分别为436、325、274、223、173负债合计分别为919、963、1264、1098、1034少数股东权益分别为207、205、215、227、239股东权益分别为4083、4486、4706、4954、5239负债和股东权益总计分别为5208、5654、6185、6279、6513[6] - 2022 - 2026年黄山旅游每股收益分别为-0.18、0.58、0.43、0.49、0.56每股红利分别为0.11、0.08、0.13、0.15、0.17每股净资产分别为5.60、6.15、6.45、6.79、7.18ROIC分别为-4.79%、9.82%、7%、7%、8%ROE分别为-3.23%、9.43%、7%、7%、8%毛利率分别为20%、54%、48%、49%、49%EBIT Margin分别为-28%、32%、24%、26%、27%EBITDA Margin分别为-8%、40%、33%、35%、37%收入增长分别为-11%、141%、-1%、6%、7%净利润增长率分别为-404%、420%、-26%、13%、15%资产负债率分别为22%、21%、24%、21%、20%股息率分别为0.9%、0.7%、1.1%、1.3%、1.5%P/E分别为-62.2、19.4、26.2、23.2、20.2P/B分别为2.0、1.8、1.7、1.7、1.6EV/EBITDA分别为-143.0、12.0、15.0、13.0、11.7[6]