报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 万辰集团（300972.SZ）在2024年三季度表现强劲，收入和利润均实现显著增长，主要得益于量贩零食业务的快速扩张和收购少数股权带来的利润增厚。公司计划继续推进门店网络扩张，特别是在长三角和华北等优势区域，以及在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。预计随着品牌认知度的提升和供应链效率的优化，公司盈利能力将进一步提升。[1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价：69.88元 - 总市值：1251.79亿元 - 总股本：155百万股 - 流通股本：155百万股 - 52周价格范围：18.02-71元 - 日均成交额：73.52百万元 [1] 市场表现 - 万辰集团的市场表现在过去一年中波动较大，但整体呈上升趋势。[1] 投资要点 - 收入环比大幅提升，收购少数股权增厚利润：公司2024Q1-Q3实现营收206.13亿元（同增321%），归母净利润0.84亿元（2023年同期为-0.57亿元），扣非归母净利润0.76亿元（2023年同期为-0.63亿元）。其中2024Q3公司营收96.98亿元（同增261%），归母净利润0.83亿元（2023年同期为-0.51亿元），主要系开店速度提升和收购控股子公司南京万好49%股权后带来的归母利润占比提升所致。[1] - 食用菌价格修复，零食量贩持续跑马圈地：食用菌业务在三季度进入销售旺季，价格提升带动收入环比修复。零食量贩业务来看，门店密度提升使得业务规模效应日益显现，北方区域开店模型更好，公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。[1] - 盈利预测：在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，调整公司2024-2026年EPS为1.09/2.59/4.17元（前值为0.69/1.28/2.14元），当前股价对应PE分别为64/27/17倍，维持"买入"投资评级。[1] 预测指标 - 主营收入：2023A为9,294百万元，2024E为31,237百万元，2025E为46,611百万元，2026E为58,149百万元 - 增长率：2023A为1592.0%，2024E为236.1%，2025E为49.2%，2026E为24.8% - 归母净利润：2023A为-83百万元，2024E为196百万元，2025E为465百万元，2026E为749百万元 - 增长率：2023A为-273.6%，2024E为137.2%，2025E为61.1% - 摊薄每股收益：2023A为-0.54元，2024E为1.09元，2025E为2.59元，2026E为4.17元 - ROE：2023A为-11.9%，2024E为18.5%，2025E为24.2%，2026E为22.7% [3] 资产负债表 - 流动资产：2023A为2,349百万元，2024E为3,257百万元，2025E为4,346百万元，2026E为5,856百万元 - 非流动资产：2023A为1,576百万元，2024E为1,516百万元，2025E为1,460百万元，2026E为1,408百万元 - 资产总计：2023A为3,925百万元，2024E为4,773百万元，2025E为5,806百万元，2026E为7,265百万元 - 流动负债：2023A为2,640百万元，2024E为3,114百万元，2025E为3,278百万元，2026E为3,346百万元 - 非流动负债：2023A为589百万元，2024E为601百万元，2025E为610百万元，2026E为616百万元 - 负债合计：2023A为3,230百万元，2024E为3,715百万元，2025E为3,889百万元，2026E为3,963百万元 - 所有者权益：2023A为696百万元，2024E为1,058百万元，2025E为1,917百万元，2026E为3,302百万元 - 负债和所有者权益：2023A为3,925百万元，2024E为4,773百万元，2025E为5,806百万元，2026E为7,265百万元 [4] 利润表 - 营业收入：2023A为9,294百万元，2024E为31,237百万元，2025E为46,611百万元，2026E为58,149百万元 - 营业成本：2023A为8,430百万元，2024E为27,992百万元，2025E为41,441百万元，2026E为51,402百万元 - 营业税金及附加：2023A为21百万元，2024E为62百万元，2025E为93百万元，2026E为116百万元 - 销售费用：2023A为434百万元，2024E为1,406百万元，2025E为2,144百万元，2026E为2,733百万元 - 管理费用：2023A为445百万元，2024E为1,374百万元，2025E为2,004百万元，2026E为2,442百万元 - 财务费用：2023A为29百万元，2024E为-14百万元，2025E为-33百万元，2026E为-73百万元 - 研发费用：2023A为3百万元，2024E为11百万元，2025E为17百万元，2026E为21百万元 - 费用合计：2023A为912百万元，2024E为2,777百万元，2025E为4,132百万元，2026E为5,123百万元 - 资产减值损失：2023A为-6百万元，2024E为0百万元，2025E为0百万元，2026E为0百万元 - 公允价值变动：2023A为0百万元，2024E为0百万元，2025E为0百万元，2026E为0百万元 - 投资收益：2023A为0百万元，2024E为0百万元，2025E为0百万元，2026E为0百万元 - 营业利润：2023A为-76百万元，2024E为405百万元，2025E为944百万元，2026E为1,506百万元 - 加: 营业外收入：2023A为2百万元，2024E为1百万元，2025E为1百万元，2026E为1百万元 - 减:营业外支出：2023A为10百万元，2024E为8百万元，2025E为6百万元，2026E为4百万元 - 利润总额：2023A为-85百万元，2024E为398百万元，2025E为939百万元，2026E为1,503百万元 - 所得税费用：2023A为61百万元，2024E为72百万元，2025E为164百万元，2026E为256百万元 - 净利润：2023A为-146百万元，2024E为326百万元，2025E为774百万元，2026E为1,248百万元 - 少数股东损益：2023A为-63百万元，2024E为131百万元，2025E为310百万元，2026E为499百万元 - 归母净利润：2023A为-83百万元，2024E为196百万元，2025E为465百万元，2026E为749百万元 [4] 主要财务指标 - 成长性：营业收入增长率2023A为1592.0%，2024E为236.1%，2025E为49.2%，2026E为24.8%；归母净利润增长率2023A为-273.6%，2024E为137.2%，2025E为61.1% - 盈利能力：毛利率2023A为9.3%，2024E为10.4%，2025E为11.1%，2026E为11.6%；四项费用/营收2023A为9.8%，2024E为8.9%，2025E为8.9%，2026E为8.8%；净利率2023A为-1.6%，2024E为1.0%，2025E为1.7%，2026E为2.1%；ROE2023A为-11.9%，2024E为18.5%，2025E为24.2%，2026E为22.7% - 偿债能力：资产负债率2023A为82.3%，2024E为77.8%，2025E为67.0%，2026E为54.5% - 营运能力：总资产周转率2023A为2.4，2024E为6.5，2025E为8.0，2026E为8.0；应收账款周转率2023A为64.0，2024E为121.7，2025E为146.0，2026E为182.5；存货周转率2023A为11.5，2024E为28.1，2025E为36.5，2026E为45.6% [4] 每股数据 - EPS：2023A为-0.54元，2024E为1.09元，2025E为2.59元，2026E为4.17元 - P/E：2023A为-130.4，2024E为64.0，2025E为27.0，2026E为16.8 - P/S：2023A为1.2，2024E为0.4，2025E为0.3，2026E为0.2 - P/B：2023A为16.8，2024E为14.3，2025E为8.8，2026E为5.4 [4] 现金流量表 - 净利润：2023A为-146百万元，2024E为326百万元，2025E为774百万元，2026E为1,248百万元 - 少数股东权益：2023A为-63百万元，2024E为131百万元，2025E为310百万元，2026E为499百万元 - 折旧摊销：2023A为88百万元，2024E为60百万元，2025E为56百万元，2026E为52百万元 - 公允价值变动：2023A为0百万元，2024E为0百万元，2025E为0百万元，2026E为0百万元 - 营运资金变动：2023A为1,144百万元，2024E为-118百万元，2025E为-208百万元，2026E为28百万元 - 经营活动现金净流量：2023A为1,023百万元，2024E为399百万元，2025E为932百万元，2026E为1,827百万元 - 投资活动现金净流量：2023A为-207百万元，2024E为57百万元，2025E为53百万元，2026E为49百万元 - 筹资活动现金净流量：2023A为-400百万元，2024E为148百万元，2025E为174百万元，2026E为193百万元 - 现金流量净额：2023A为416百万元，2024E为603百万元，2025E为1,159百万元，2026E为2,069百万元 [4]