报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3国联证券营业收入/归母净利润20.0/4.0亿元，同比 - 20%/-46%，单Q3归母净利润3.1亿，同比 + 1%，环比 + 144%，业绩符合预期；24Q1 - 3年化加权平均ROE2.9%，同比 - 2.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.8倍，较年初 + 0.5倍 [3] - 经纪、资管同比增长，自营投资收益率回升；上调市场交易额和自营收益率假设，上修公司2024 - 2026年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1亿元（调前5.4/7.6/10.2），同比 + 21%/+52%/+31%，对应2024 - 2026年EPS分别为0.3/0.4/0.6元；当前股价对应PB1.9/1.8/1.7倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024Q1 - 3经纪业务净收入4.0亿元，同比 + 2%，Q3经纪业务净收入1.2亿，同比 - 8%，环比 - 31%，环比降幅高于市场成交额，预计机构佣金费改对公司影响较大；2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比 - 12%，环比 - 15%；期末客户保证金环比 + 42% [4] 投行业务 - 2024Q1 - 3投行业务净收入2.6亿，同比 - 38%，Q3投行净收入1亿，同比 - 34%，环比 + 2% [4] 资管业务 - 2024Q1 - 3资管业务净收入4.8亿，同比 + 65%，Q3为1.7亿，同比 - 18%，环比 + 1%，表现稳健 [4] 自营投资与两融业务 - 2024Q1 - 3公司投资收益(含公允价值变动损益)9.3亿，同比 - 18%，年化自营投资收益率2.6%（2024H1为1.6%），自营投资收益率有所回升；期末自营投资金融资产规模510亿，同比 + 4% [5] - 2024Q1 - 3利息净亏损1亿，利息收入/支出分别为8.7/10.0亿，同比 - 19%/+7%，利息收入下降导致利息净亏损；期末融出规模88亿，较年初 - 4%，市占率0.61%，环比 + 0.02pct [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,623|2,955|3,192|4,024|4,903| |YOY(%)| - | - 11.6 12.7|8.0|26.1|21.8| |归母净利润(百万元)|767|671|811|1,232|1,613| |YOY(%)| - | - 13.7 - 12.5 20.8| - |51.9|30.9| |毛利率(%)|36.7|27.5|31.5|39.0|43.6| |净利率(%)|29.3|22.7|25.4|30.6|32.9| |ROE(%)|4.6|3.9|4.5|6.6|8.2| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.24|0.29|0.44|0.57| |P/E(倍)|44.3|50.6|41.9|27.6|21.0| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.9|1.8|1.7| [5]