投资评级 - 报告对东方雨虹的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][2] 核心观点 - 东方雨虹前三季度业绩承压，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降14 44%、45 73%和49 41%，Q3单季度分别同比下降23 84%、67 23%和71 69% [1] - 公司毛利率在Q3环比企稳，前三季度综合毛利率为29 13%，同比微增0 07pct，Q3毛利率为28 92%，环比上升0 11pct [1] - 公司坚定转型"C+小B"模式，C端和小B端收入占比已达80%，地产集采收入同比下降超60%，经营质量明显改善 [1] - 公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，零售渠道和工程渠道均实现逆势增长，前三季度零售渠道收入72亿元，同比增长6亿元，工程渠道收入100亿元 [1] - 公司积极拓展海外市场，通过成立分子公司、搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会，有望在国际市场占据有利地位 [1] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为16 43亿、20 29亿和27 74亿，对应PE分别为21 1X、17 1X和12 5X [1] - 2024-2026年营业收入预计分别为28 343亿、31 812亿和35 971亿，增长率分别为-14%、12%和13% [2] - 2024-2026年每股收益预计分别为0 67元、0 83元和1 14元 [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为27 9%、28 2%和28 2%，净利率预计分别为5 8%、6 4%和7 8% [3] 财务表现 - 前三季度公司期间费用率为18 56%，同比上升2 73pct，主要由于销售和管理费用率分别上升1 77pct和0 52pct [1] - 前三季度公司计提信用减值6 34亿元，同比增加1 93%，其中Q3计提2 68亿元，同比增加24 65% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长89 66%，单三季度实现8 35亿元，收现比达到1 15 [1] - Q3末应收账款环比Q2末显著下降，显示公司现金流管理能力提升 [1] 行业与公司发展 - 尽管国内地产和基建需求承压，公司凭借市占率提升和新品类新业务发展，收入表现优于行业整体水平 [1] - 公司通过"合伙人制度"在工程渠道不断抢占空白市场，市场份额得以提升 [1] - 公司作为头部企业，有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间 [1]