报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 冲泡主业承压下滑,即饮产品稳步增长 1) 分产品看,24Q3冲泡业务收入4.96亿元,同比-14.9%,主系外部需求环境相对疲软下,渠道备货偏谨慎,24Q1Q3冲泡业务累计实现收入11.1亿元,同比-8.3%,预计全年增速同比基本持平;即饮业务实现收入2.54亿元,同比+17.8%,预计主系果茶增长贡献,冻柠茶线上渠道收入下滑明显,预计增速慢于整体。24Q1Q3即饮业务累计实现收入8亿元,同比+8%,预计全年增速基本维持前三季度水平。[2] 2) 分渠道看:24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元,同比-3.4%/-46.4%,电商下滑明显主系公司资源投入力度相对削弱。[2] 3) 分区域看,24Q3华东市场收入3.63亿元,同比+4.14%,外部环境扰动下基地市场优势进一步凸显,24Q3经销商数量环比净增加76家,其中华东/华中分别环比净增加30、28家,招商数量稳步提升。[2] 成本下行毛利率提升,盈利能力相对稳定 1) 毛利率:24Q3同比+2.41pct至40.94%,主系原材料成本下降。[3] 2) 费用率:24Q3销售费率同比+0.23pct,保持相对稳定,管理费率同比+1.03pct,主系股权激励费用增加影响。[3] 双轮驱动战略持续推进,期待冲泡旺季表现 1) 冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜,9月公司推出两款"原叶现泡轻乳茶"、"原叶现泡奶茶",打造"奶茶店之外的第二选择",契合当下健康化需求,有望收割高线城市消费群体。[3] 2) 即饮业务优先发展果茶,冻柠茶聚焦样板市场推广,积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货,预计未来收入有望稳步提升。[3] 盈利预测与投资评级 1) 我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元,分别同比+5%/15%/14%,对应PE为18/16/14倍,维持"增持"评级。[4]