报告公司投资评级 - 首次覆盖给予弘亚数控“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 弘亚数控是国内家具机械龙头，具有跨周期成长能力，2012 - 23年营收CAGR达25.7%，股息率在23年为6.8%且有望保持较高水平[1] - 国产替代空间大，公司国内份额持续提升，产品性价比高，2015 - 23年国内收入CAGR达26.6%，远高于欧洲龙头增速[2] - 海外业务增速高、空间大、份额低，2015 - 23年海外收入CAGR达31.7%，有望持续贡献增长动能[2] - 产品升级和代理商体系构筑核心竞争力，产品高端化和代理商数量增加有助于提升全球份额[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司基本情况 - 弘亚数控以封边机起家，产品多元化发展顺利，24H1封边机、数控钻等收入占比分别为39.8%、23.0%等[11] - 2012 - 23年营收从2.2亿元提升至26.8亿元，CAGR达25.7%，成功跨越多个房地产周期[12] - 23年营收、利润创新高，分别达26.8、5.9亿元，同比+26.1%、29.8%，盈利能力维持高位[15] - 23年股息率达6.8%，现金收款能力强、现金流健康、资本开支高峰已过，股息率有望维持高位[21] 2. 国产替代情况 - 公司位于家具产业链中游，下游客户主要为家具企业，收入、订单受家具厂资本开支影响[23] - 国内家具厂商收入短期承压，家具机械扩张需求或放缓，但更新需求将为国内家具制造装备景气度形成支撑[26] - 公司同类产品价格仅为欧洲厂商的1/2甚至1/3，2015 - 23年国内收入CAGR达26.6%，远高于欧洲巨头，替代空间大[32] 3. 海外业务情况 - 2015 - 23年海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元，实现8年超8倍增长，海外业务增速高[39] - 俄罗斯家具市场需求恢复，印度、印尼等新兴市场城市化率提升空间大，海外市场前景广阔[38] - 公司海外份额持续提升，但相对欧洲巨头仍有较大提升空间，海外业务有望持续贡献新增量[41] 4. 核心竞争力情况 - 产品方面，通过上下游产业链并购整合，产品持续升级，2017 - 23年加工中心收入CAGR达43.5%[44] - 24H1推出高端品牌“凯澳”，产品高端化进展持续推进，研发费用率保持在4%左右[47] - 代理商方面，以经销为主、直销为辅，代理商数量从2015年90家提升至24H1超120家，品牌影响力提升[48] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年公司营收为28.54/32.47/37.45亿元、归母净利润为5.81/6.58/7.77亿元[50] - 选取宏华数科、豪迈科技、杰克股份作为可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价21.70元[57]