报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 索菲亚2024年三季报显示，Q3收入和利润承压，收入27.26亿元（同比 -21.1%），归母净利润3.57亿元（同比 -21.2%），扣非归母净利润3.43亿元（同比 -21.7%），但盈利能力基本保持稳定[1]。 - 分品牌来看，索菲亚、米兰纳、司米、华鹤各有不同表现，如索菲亚Q3收入24.47亿元（同比 -21.5%），经销商和专卖店数量有减，工厂端客单价提升；米兰纳Q3收入1.28亿元（同比 -15.8%），经销商和专卖店数量有增，客单价稳步提升等[2]。 - 分渠道来看，经销/直营方面，公司通过多种方式加大前端流量渗透，24Q1 - 3整装渠道收入同比 +26.3%；大宗业务Q3或承压，海外业务加速推进；以旧换新布局领先，10月订单有望回正[3]。 - 24Q3公司毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比 -0.9pct/基本持平），销售/管理/研发费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%（同比 -0.6pct/+0.7pct/+0.3pct），净经营现金流为4.64亿元（同比 -2.41亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为31天/36天/76天（同比 -1天/-5天/+2天）[4]。 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X[4]。 分品牌总结 - 索菲亚：24Q3收入24.47亿元（同比 -21.5%），经销商减少6位，专卖店减少9家，工厂端客单价提升至23679元（同比 +22.4%）[2]。 - 米兰纳：24Q3收入1.28亿元（同比 -15.8%），经销商新增24家，专卖店新增26家，客单价提升至14731元（同比 +2.7%）[2]。 - 司米：截至24Q3末，经销商减少9位，专卖店减少10家，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型，客单值持续提升[2]。 - 华鹤：截至24Q3末，经销商减少1位，专卖店新增1家，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进新渠道建设开拓新流量[2]。 分渠道总结 - 经销/直营：24Q1 - 3整装渠道收入同比 +26.3%，截至24Q3末，集成整装事业部已合作装企数量277个（Q3新增21个），覆盖城市及区域196个（Q3新增7个）[3]。 - 大宗：24Q3大宗业务或承压，持续深耕高质量大宗市场，开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，已拥有31家海外经销商，开拓40 +个国家和地区[3]。 - 以旧换新：布局领先，10月订单有望回正，推出全国性营销活动，联合淘宝、天猫推进政策落地，简化操作流程，整装渠道也加大参与力度[3]。 财务状况总结 - 盈利：24Q3毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比 -0.9pct/基本持平），预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X[4]。 - 费用：24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%（同比 -0.6pct/+0.7pct/+0.3pct）[4]。 - 现金流与营运：24Q3净经营现金流为4.64亿元（同比 -2.41亿元），截至24Q3末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为31天/36天/76天（同比 -1天/-5天/+2天）[4]。 - 财务指标预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为10783百万元、11547百万元、12381百万元，增长率分别为 -7.6%、7.1%、7.2%；归母净利润分别为1201百万元、1299百万元、1406百万元，增长率分别为 -4.8%、8.2%、8.3%等[5]。