报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季报显示，受消费弱势影响公司收入增速小幅回落，原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定 [1] - 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽，各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，墙开份额逆势提升，LED照明业务短期承压，新产品实现突破式增长 [1] - 自主品牌出海顺利，新能源业务延续渠道高速扩张，公司通过渠道转型、营销打法升级实现逆势增长，“一站式购物”战略成效显著 [2] - 盈利能力小幅下降，营运能力健康，原材料成本上升拉低毛利率，净利率基本稳定，销售费用率增加，经营性现金流净额减少，营运能力平稳 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9亿元，对应PE分别为22X/20X/18X [3] 各部分总结 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|14,081|13.7|3,189|14.7|2.47|25.7|29.6|7.6| |2023A|15,695|11.5|3,870|21.4|2.99|26.7|24.4|6.5| |2024E|16,611|5.8|4,361|12.7|3.37|27.1|21.6|5.9| |2025E|17,835|7.4|4,764|9.2|3.69|27.5|19.8|5.4| |2026E|19,089|7.0|5,187|8.9|4.01|27.6|18.2|5.0| [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目在2022A - 2026E的情况 [7][8][9] 现金流量表 |年份|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他投资现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|短期借款（百万元）|长期借款（百万元）|普通股增加（百万元）|资本公积增加（百万元）|其他筹资现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3,058|3,186|251|-108|-272|-192|194|-1,746|1,019|0|-727|-1,945|345|0|0|-51|-2,240|-627| |2023A|4,827|3,864|269|-109|-199|767|234|-3,434|655|0|-2,779|-1,987|-257|0|290|-103|-1,918|-593| |2024E|3,510|4,358|273|-485|-178|-453|-5|36|-126|0|-91|-2,688|0|-3|401|-401|-2,686|858| |2025E|4,882|4,760|308|-518|-210|548|-6|19|-111|0|-92|-2,975|0|-3|0|0|-2,972|1,926| |2026E|4,394|5,182|342|-436|-215|-472|-7|9|-129|0|-121|-3,282|0|-1|0|0|-3,280|1,121| [9] 利润表 |年份|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|营业费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|其他收益（百万元）|公允价值变动收益/投资净收益（百万元）|资产处置收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EBITDA（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|14,081|8,730|116|800|501|588|-108|-12|133|0/272|-3|3,814|4|63|3,754|569|3,186|3,189|3,918|2.47| |2023A|15,695|8,914|133|1,070|626|673|-109|-63|253|18/199|-5|4,727|3|194|4,536|672|3,864|3,870|4,699|2.99| |2024E|16,611|9,488|130|1,163|631|548|-485|0|0|5/178|0|5,319|3|160|5,163|805|4,358|4,361|5,317|3.37| |2025E|17,835|10,099|139|1,248|678|589|-518|0|0|6/210|0|5,816|4|187|5,632|872|4,760|4,764|5,779|3.69| |2026E|19,089|10,638|154|1,336|725|630|-436|0|0|7/215|0|6,263|3|151|6,116|933|5,182|5,187|6,251|4.01| [10][11] 主要财务比率 |年份|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|ROE(%)|ROIC(%)|资产负债率(%)|净负债比率(%)|流动比率|速动比率|总资产周转率|应收账款周转率|应付账款周转率|每股收益（最新摊薄）（元）|每股经营现金流（最新摊薄）（元）|每股净资产（最新摊薄）（元）|P/E（倍）|P/B（倍）|EV/EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|13.7|4.5|14.7|38.0|22.6|25.7|23.3|25.4|-29.5|3.3|2.9|0.9|63.0|5.2|2.47|2.37|9.59|29.6|7.6|21.4| |2023A|11.5|23.9|21.4|43.2|24.7|26.7|24.2|26.8|-24.8|3.2|2.9|0.9|63.9|4.8|2.99|3.73|11.18|24.4|6.5|17.2| |2024E|5.8|12.5|12.7|42.9|26.3|27.1|25.4|22.0|-30.2|4.0|3.6|0.8|63.9|4.8|3.37|2.72|12.41|21.6|5.9|15.0| |2025E|7.4|9.3|9.2|43.4|26.7|27.5|25.6|23.2|-39.2|3.9|3.5|0.8|63.9|4.8|3.69|3.78|13.40|19.8|5.4|13.5| |2026E|7.0|7.7|8.9|44.3|27.2|27.6|25.6|20.4|-42.1|4.5|4.1|0.8|63.9|4.8|4.01|3.40|14.54|18.2|5.0|12.3| [10][11]