报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 业绩边际修复，改革成效释放，低价原料投入使用大幅优化毛利 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩边际修复，低价原料投入使用大幅优化毛利 - 公司2024Q1-Q3实现营收19.62亿元（同增1%），归母净利润6.71亿元（同增2%），扣非归母净利润6.37亿元（同增6%）。其中2024Q3公司营收6.57亿元（同增7%），归母净利润2.23亿元（同增18%），扣非归母净利润2.12亿元（同增24%）。2024Q3公司毛利率同增10pct至56.17%，低价原材料投入使用大幅优化毛利表现，销售/管理费用率分别同比+6pct/-0.1pct至17.24%/3.13%，净利率同增3pct至33.91% [1] 榨菜放开2元价格带，营销改革持续推进 - 分品类来看，榨菜/萝卜/泡菜收入均有增加，其中，榨菜量价基本持平，公司逐步放开2元价格带，借助品牌认知度实现掌控力，新品爆炒系列在电商推出，部分开始试销，萝卜类预计Q4全国铺开，整体来看，榨菜品类做利润，其他品类促销做规模，目前低价原材料储备可使用至2025年6月，实现毛利率优化。分渠道来看，餐饮事业部专门从事餐饮、工业渠道拓展，除榨菜外布局萝卜干、豇豆等产品，客户包括餐饮经销商与连锁店，模式仍需探索，小B端出于性价比诉求，接受度较低。后续公司做产品个性化，尝试盒马/美团等定制品，转向柔性化生产，销售端兼顾短期品销活动，新品资源投入力度加大，提升价格竞争力 [1] 盈利预测 - 根据三季报，调整2024-2026年EPS为0.73/0.77/0.80（前值为0.73/0.75/0.78）元，当前股价对应PE分别为21/20/19倍，维持"买入"投资评级 [1] 预测指标 - 主营收入（百万元）：2023A 2,450，2024E 2,491，2025E 2,572，2026E 2,679；增长率（%）：2023A -3.9%，2024E 1.7%，2025E 3.2%，2026E 4.2%。归母净利润（百万元）：2023A 827，2024E 840，2025E 884，2026E 929；增长率（%）：2023A -8.0%，2024E 1.7%，2025E 5.2%，2026E 5.0%。摊薄每股收益（元）：2023A 0.72，2024E 0.73，2025E 0.77，2026E 0.80 [2] 公司盈利预测 - 流动资产：现金及现金等价物2023A 3,680，2024E 3,853，2025E 4,234，2026E 4,723；存货2023A 495，2024E 501，2025E 514，2026E 534。非流动资产：固定资产2023A 1,056，2024E 1,068，2025E 1,030，2026E 975；无形资产2023A 489，2024E 464，2025E 440，2026E 417。利润表：营业收入2023A 2,450，2024E 2,491，2025E 2,572，2026E 2,679；营业利润2023A 976，2024E 992，2025E 1,043，2026E 1,094；净利润2023A 827，2024E 840，2025E 884，2026E 929 [3] 主要财务指标 - 成长性：营业收入增长率2023A -3.9%，2024E 1.7%，2025E 3.2%，2026E 4.2%；归母净利润增长率2023A -8.0%，2024E 1.7%，2025E 5.2%，2026E 5.0%。盈利能力：毛利率2023A 50.7%，2024E 52.5%，2025E 52.8%，2026E 52.9%；净利率2023A 33.7%，2024E 33.7%，2025E 34.4%，2026E 34.7%；ROE2023A 10.0%，2024E 9.6%，2025E 9.5%，2026E 9.5%。偿债能力：资产负债率2023A 6.0%，2024E 5.7%，2025E 5.4%，2026E 5.2% [3]