报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%；2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8560万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7575万元，同比减少6.64%；随着下游养殖行业景气度回暖，Q3业绩环比改善明显[1] - 畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量；家禽板块2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%；家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超20%；宠物板块猫三联疫苗上市后市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望打开中长期成长空间[1] - 下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善；前三季度销售毛利率49.39%，同比 -1.56pct，销售净利率15.12%，同比 -3.46pct；2024Q1 - Q3毛利率分别为47.7%、49.3%、50.9%，呈持续改善趋势；2024Q3销售费用率16.6%，同比 +1.40pct；管理费用率7.12%，同比 +0.04pct；财务费用率1.20%，同比 +0.35pct[1] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2249|3115|3506| |收入同比（%）|7.9%|20.4%|15.0%|12.5%| |归属母公司净利润（百万元）| - |467|592|694| |净利润同比（%）|30.6%|3.0%|26.9%|17.3%| |毛利率（%）|49.7%|49.7%|51.0%|52.0%| |ROE（%）|10.1%|9.4%|10.7%|11.1%| |每股收益（元）| - |1.00|1.27|1.49| |P/E| - |16.77|14.45|12.32| |P/B| - |1.70|1.55|1.37| |EV/EBITDA| - |15.18|9.80|8.20|[2] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - |3263|4172|4182| |现金（百万元）| - |335|660|857| |应收账款（百万元）| - |943|1169|779| |存货（百万元）| - |390|499|622| |非流动资产（百万元）| - |3333|3956|4222| |资产总计（百万元）| - |6596|8128|8403| |流动负债（百万元）| - |1345|1683|1088| |非流动负债（百万元）| - |446|465|551| |负债合计（百万元）| - |1791|2148|1639| |少数股东权益（百万元）| - |309|444|533| |归属母公司股东权益（百万元）| - |4496|5536|6230|[3] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2249|3115|3506| |营业成本（百万元）| - |1132|1527|1682| |销售费用（百万元）| - |371|433|484| |管理费用（百万元）| - |158|182|204| |财务费用（百万元）| - |19|23|16| |营业利润（百万元）| - |565|742|871| |利润总额（百万元）| - |567|742|871| |所得税（百万元）| - |56|74|87| |净利润（百万元）| - |511|668|784| |少数股东损益（百万元）| - |58|76|89| |归属母公司净利润（百万元）| - |453|592|694|[3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |378|655|804| |投资活动现金流（百万元）| - | - 161| - 325| - 556| |筹资活动现金流（百万元）| - | - 272|55| - 50| |现金净增加额（百万元）| - | - 55|384|198|[3] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|7.9%|20.4%|15.0%|12.5%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|35.7%|3.5%|26.9%|17.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|30.6%|3.0%|26.9%|17.3%| |获利能力 - 毛利率（%）|49.7%|49.7%|51.0%|52.0%| |获利能力 - 净利率（%）|20.1%|17.2%|19.0%|19.8%| |获利能力 - ROE（%）|10.1%|9.4%|10.7%|11.1%| |获利能力 - ROIC（%）|6.3%|8.8%|9.9%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|27.2%|23.1%|26.4%|19.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|37.3%|30.1%|35.9%|24.2%| |偿债能力 - 流动比率| - |2.43|2.48|3.84| |偿债能力 - 速动比率| - |1.95|1.93|2.94| |营运能力 - 总资产周转率| - |0.35|0.41|0.42| |营运能力 - 应收账款周转率| - |2.67|3.60|3.60| |营运能力 - 应付账款周转率| - |3.23|4.03|4.96| |每股指标 - 每股收益（元）| - |0.98|1.27|1.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）| - |0.81|1.40|1.73| |每股指标 - 每股净资产（元）| - |9.64|11.88|13.37| |估值比率 - P/E| - |16.77|14.45|12.32| |估值比率 - P/B| - |1.70|1.55|1.37| |估值比率 - EV/EBITDA| - |15.18|9.80|8.20|[3]