报告公司投资评级 - 未明确给出公司评级，建议持续关注 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收增长但归母净利润和扣非净利润下降，盈利能力暂时承压，主要因毛利率承压和品牌费用投入加大 [1][2] - 卫浴终端需求疲软，轻智能坐便器是行业需求趋势，公司将通过产品创新提升其毛利率和竞争力 [2] - 关注3C、国补政策，Q4聚焦海外市场扩展和自主品牌建设，严控成本并灵活调整市场费用以提升盈利能力 [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.42元、0.50元、0.58元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，智能卫浴行业渗透率有望提升，公司自主品牌费用投入后成长较好 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年前三季度公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润12634.1万元，同比 - 28.2%；扣非净利润11286.5万元，同比 - 30.6% [1] - Q3实现营收5.7亿元，同比 - 0.9%；归母净利润3537.3万元，同比 - 43.4%；扣非后归母净利润3256.1万元，同比 - 43.4% [1] 毛利率与费用率 - 2024年前三季度整体毛利率28.5%，Q3毛利率27.3%，Q3同比 - 2.2pp，因产品单价略有下行和轻智能坐便器占比提升 [2] - 24年前三季度总费用率21.3%，同比 + 5.6pp，Q3费用率21.6%，同比 + 3.9pp，前三季度销售费用增加快因加大品牌建设 [2] - 24年前三季度净利率7.4%，同比 - 4pp，Q3净利率6.2%，同比 - 4.7pp，环比 + 1pp [2] 行业需求与产品创新 - 2024年1 - 8月智能马桶线上销额30.7亿元（同比 - 21.8%），销量140.9万台（同比 - 20.1%），终端卫浴需求疲软 [2] - 公司认为轻智能坐便器是行业需求趋势，将通过产品创新提升其毛利率和竞争力，近期推出新品升级旧款 [2] 政策与市场策略 - 2025年7月1日起电子坐便器等7种产品纳入CCC认证管理范畴，公司7月成为首批认证企业之一 [3] - 下半年卫浴家具品类等产品纳入国补范围，公司积极推动线下门店参与，部分线上店铺已参与 [3] - Q4聚焦海外市场扩展和自主品牌建设，利用以旧换新政推动营收增长，严控成本并灵活调整市场费用 [3] 盈利预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2413.92|2750.33|3103.04| |增长率|10.51%|13.94%|12.82%| |归属母公司净利润（百万元）|176.77|208.67|243.70| |增长率|-19.13%|18.05%|16.79%| |每股收益EPS（元）|0.42|0.50|0.58| |净资产收益率ROE|8.08%|9.01%|9.87%| |PE|18|15|13| [3][4] 分业务收入成本预测 |业务|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能坐便器及基板收入（百万元）|1436.6|1672.2|1923.0| |增长率|13.5%|16.4%|15.0%| |毛利率|28.5%|29.0%|29.5%| |水箱及配件收入（百万元）|650.9|690.0|724.5| |增长率|5.0%|6.0%|5.0%| |毛利率|27.0%|27.5%|28.0%| |同层排水系统收入（百万元）|184.4|175.2|178.7| |增长率|-12.0%|-5.0%|2.0%| |毛利率|35.0%|35.0%|35.0%| |其他收入（百万元）|141.9|212.9|276.8| |增长率|60.0%|50.0%|30.0%| |毛利率|35.0%|35.0%|35.0%| [13]