报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，营收1619.5亿元，同比+1.0%，归母净利润84.0亿元，同比+29.2%；Q3营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4% [1] - 行业销量下滑，但公司盈利能力持续强化，24Q1 - Q3毛利率21.9%，同比+1.6pp，净利率6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp [2] - 重要子公司持续向好，陕汽重卡销量市场占有率同比+0.4pp，凯傲24Q1 - Q3营收和净利润同比增长 [3] - 公司加速战略布局，开发大功率燃料电池，与相关企业合作，有望强化优势引领发展 [4] - 预计24 - 26年公司归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [4] 相关目录总结 行业情况 - 24年1 - 10月重卡行业销量74.6万辆，同比-5% [2] 公司经营情况 - 24年前三季度营收1619.5亿元，同比+1.0%；销售重卡发动机22.1万台，天然气重卡发动机8.9万台同比增长8.8%，500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台同比增长29%，大缸径销量近6000台 [2] 子公司情况 - 24年1 - 10月陕汽重卡销量12.41万辆，市场占有率16.6%，同比+0.4pp [3] - 凯傲24Q1 - Q3营收84.4亿欧元，同比+1.1%，净利润2.6亿欧元，同比+11.9%；24Q3收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5% [3] 战略布局情况 - 开发大功率燃料电池，系统功率提升至300kW，在氢能全产业链运营重点区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列 [4] - 10月与长航集团、宇通客车签署合作协议 [4] 盈利预测情况 - 预计24 - 26年归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [4] 财务预测与估值情况 |指标/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2139.58|2451.31|2719.86|2992.29| |增长率|22.15%|14.57%|10.96%|10.02%| |归属母公司净利润（亿元）|90.14|110.15|129.73|150.13| |增长率|83.77%|22.20%|17.78%|15.73%| |每股收益EPS（元）|1.03|1.26|1.49|1.72| |净资产收益率ROE|9.95%|11.10%|11.72%|12.11%| |PE|13|10.7|9|8| |PB|1.48|1.35|1.2|1.06| [5]