会议纪要关键要点总结 **涉及公司** * 潍柴动力 (WeiChai Power, 000338.SZ / 2338.HK) [6][70] * Generac (GNRC.N, 未覆盖) [9] **核心观点与论据** **1. AIDC (人工智能数据中心) 电源业务** * **管理层对业绩指引充满信心** 管理层重申了AIDC发电机组和发动机的销售指引 2026年出货200+台/2,000台燃气发电机组和4,000+台/6,000台柴油发动机 2027年出货目标分别为2,000台燃气发电机组和6,000台柴油发动机 管理层认为在Generac宣布获得亚马逊24亿美元 (US$2.4bn) 备用发电机订单后 实现甚至超越这些目标的可视性良好 [9] * **潍柴是Generac的主要供应商** 潍柴是支持Generac亚马逊订单的主要供应商 [1][9] * **美国进口限制风险可控** 管理层目前未看到美国进口限制带来的任何风险 但可以利用其产能计划来减轻任何潜在影响 [1] * **产能不是增长瓶颈** 柴油和燃气发动机产能可互换 当前总产能约为5,000台 目标是到2027年达到9,000台 [9] * **行业供需动态无忧** 至少到2028年 由于对“通电时间”的紧迫性 行业供需动态无需担忧 长期来看 如果供应短缺正常化 焦点将转向平准化度电成本 (LCOE) 管理层认为高速和中速燃气发动机相比中小型涡轮机具有成本优势 [9] * **产品单价与售后服务价值** 燃气发电机组单价约为人民币800-1,000万元/台 (Rmb8–10mn/unit) 柴油发动机单价约为人民币200-300万元/台 (Rmb2–3mn/unit) 燃气发电机组售后服务价值约为设备价值的100% 柴油发动机约为50-60% [9] **2. SOFC (固体氧化物燃料电池) 业务** * **缓慢爬坡预期不变** 产能目标保持不变 到2026年底达到30MW 到2027年底达到200MW 这意味着2027年交付约30MW 2028年交付超过100MW [3] * **资本支出强度高** 资本支出强度仍然很高 (约人民币数十亿元/GW, high-single-digit bn Rmb/GW) 这促使公司采取更审慎的扩张方式 [3] **3. 传统业务** * **LNG重卡低迷期最坏时刻已过** 传统业务中 LNG重卡 (LNG HDT) 的低迷期最坏时刻已经过去 [4] * **重卡出口保持强劲** 预计2027年重卡 (HDT) 出口将保持强劲 [4] **4. 新能源 (NEV) 动力总成业务** * **行业中期结构展望** 在正常化的中期情景下 管理层认为行业结构将是40%新能源 40%柴油 (鉴于货运卡车新能源渗透率有限) 和20% LNG [10] * **产能扩张是重点** 新能源动力总成的重点仍是产能扩张 2025财年交付量为7-8GW 2026年上半年交付量约为5GW 年底目标产能为25-30GW [10] * **净利润率 (NPM) 现状** 当前净利润率为2-3% [10] **5. 估值与风险** * **估值方法** 采用分部加总 (SoTP) 估值法 传统业务 (剔除凯傲Kion和PSI) 给予10倍2027年预期市盈率 与10年历史均值大致一致 AIDC业务给予25倍2027年预期市盈率 与Innio和卡特彼勒 (Caterpillar) 大致一致 反映了潍柴在该新扩展领域中更快的增长但尚未得到验证的业绩记录 对凯傲 (KION) 和PSI的投资按当前市值估值 [12] * **上行风险** 全球人工智能资本支出强于预期 由于更强有力的政策刺激 发动机和重卡销量增长好于预期 [12] * **下行风险** 向美国客户的AIDC出货慢于预期 发动机/重卡市场份额流失 [12] **其他重要内容** * **股票评级与目标价** 摩根士丹利给予潍柴动力 (000338.SZ) “增持” (Overweight) 评级 行业评级为“与大盘持平” (In-Line) 目标价为人民币42.00元 较2026年9月18日收盘价人民币27.23元有54%的上涨空间 [6] * **财务预测** 摩根士丹利预测2025/2026/2027/2028年每股收益 (EPS) 分别为人民币1.25/1.63/2.46/2.95元 收入分别为人民币2,318.09亿/2,538.22亿/2,987.47亿/3,282.64亿元 [6] * **市场数据** 截至2026年9月18日 总股本为67.84亿股 市值为人民币2,373.74亿元 企业价值为人民币1,957.22亿元 52周价格区间为人民币13.65元至36.34元 [6] * **股息收益率** 预测2025/2026/2027/2028年股息收益率分别为4.2%/3.5%/5.4%/6.5% [9] * **分析师信息** 该报告由摩根士丹利亚洲有限公司的盛中 (Sheng Zhong) 分析师发布 [5][17]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [5][19] 核心观点 - AI基础设施投资继续扩张，电力与能源系统景气度较强，AI资本开支正从“算力设备扩容”向“算力与能源基础设施协同建设”演进 [1][4] - AI基础设施的核心矛盾已从GPU和服务器供给转向算力扩张速度与电力获取、供电稳定性及能源系统建设之间的匹配问题 [3] - 电力设备与能源系统有望成为下一阶段AI资本开支中景气持续性较强的受益方向 [4] 投资观点：AI算力需求维持高景气，资本开支向电力与能源基础设施扩散 - 英伟达CEO预计明年公司销售的芯片数量将达到今年的两倍，下一财年收入同比增长约70%，AI需求向计算、网络、存储及配套基础设施扩散 [13] - 华为全联接大会2026上，昇腾960研发进度提前，NPO光互联产品Hi-ONE即将规模量产，昇腾960超节点最高可扩展至4096卡 [14][23] - AI基础设施正从单一芯片竞争转向计算、互联和存储协同的系统工程，高速光互联、交换、存储及供电等共性基础设施价值量有提升空间 [14][23] - Emerald AI、Google和NVIDIA成立AI Energy Management Alliance，推动数据中心根据电网运行状况动态调整用电，电力供应已成为制约美国AI基础设施扩张的核心瓶颈 [15] - 自2025年初以来，美国已有至少150GWh长时储能项目宣布、获批或获得融资，是2024年底规划规模的5倍以上，大部分新增需求来自AI数据中心 [16] - Google参与的项目采用19MW、10小时二氧化碳电池，部分长时储能技术储能时长已超过100小时 [16] - 国内算力企业绿电消费规模提升，腾讯2025年绿色电力消费超过40亿度，阿里巴巴2026财年可再生能源消费超过30亿度，万国数据达到38亿度 [17] - 披露绿电消费占比超过30%的企业由2024年的1家增加至2026年的8家，万国数据可再生能源占比达到60%，腾讯达到48.5% [17][18] - 看好算力基础设施建设，电力紧缺的产业趋势持续强化，离网电力设备迎来景气周期 [5][18] - 建议关注内燃机标的：潍柴动力（机械组覆盖）、联德股份（机械组覆盖）；海外算力：新风光、科士达、恒林股份 [5][18] 行业动态 - 总投资10.2亿元的鹰普人工智能数据中心发电机组核心零部件智能化制造项目正式开工 [21] - TrendForce预测，至2030年全球数据中心电力需求容量将达490.7GW，电网可供数据中心使用的容量为222.6GW，供需缺口达268GW [22] - “十五五”期间，我国将投入超过5万亿元建设新型电网，特高压及主网建设仍是核心支撑 [22] - 北京市发布《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》，预测词元经济全产业链在“十五五”期间有望突破万亿规模 [24] - 摩根士丹利研报显示，2026年上半年全球人形机器人市场规模年激增272%，中国供应商占全球出货量比例超过97%，中国本土需求占全球总需求85%以上 [25][26] - 摩根士丹利将2026年中国人形机器人出货量预测由2.8万台上调至5万台，上调幅度接近80%，预测到2030年将攀升至44.6万台 [26] - 特斯拉团队于9月16日落地宁波，开启新一轮针对Optimus机器人量产审厂，计划2026年下线约5万台Optimus机器人 [27] 光伏产业链跟踪：电池片价格劲扬，然涨势或将收敛 - 硅料N型复投料约每公斤40-43元人民币，颗粒料约每公斤40-41元人民币，成交仍较零散 [28] - 硅片183N维持每片1元人民币，210RN成交区间为每片1.03-1.05元人民币，210N一线厂家报价上调至每片1.2元人民币 [29] - N型电池片183N、210RN与210N本周均价分别持平于每瓦0.3元、0.31元与0.29元人民币 [30] - 中国区TOPCon组件集中式项目约每瓦0.65-0.73元人民币，分布式项目约每瓦0.68-0.76元人民币 [33] - BC组件均价落在每瓦0.79元人民币水平，集中式项目约每瓦0.75-0.77元人民币，分布式项目约每瓦0.78-0.81元人民币 [34] - 海外TOPCon组件均价维持每瓦0.114美元，美国封装组件价格约每瓦0.30-0.33美元 [34] - 本周EVA粒子价格上涨1.5%，背板PET价格上涨7.4%，边框铝材价格下降0.7%，电缆电解铜价格下降0.9%，支架热卷价格下降0.9% [36][37] 上周市场表现：电力设备板块涨幅0.04% - 电力设备板块涨幅0.04%（上上周涨幅-2.72%），涨幅排名第14名（共28个一级子行业） [40] - 相比上证综指-0.57个百分点，相比沪深300指数0.11个百分点，其中光伏板块涨幅2.63% [40] - 周涨幅前五名：英杰电气（+28.38%）、杭州柯林（+20.96%）、通合科技（+18.42%）、科泰电源（+17.53%）、吉鑫科技（+15.63%） [43] - 周跌幅前五名：汉缆股份（-6.00%）、长城电工（-6.37%）、华通线缆（-7.90%）、宁德时代（-8.64%）、远东股份（-15.54%） [43] 储能市场数据跟踪 - 艾罗能源工商业储能系统收入同比增长152.51% [48] - 天赐材料认为随着AI数据中心需求提升，储能电池有望在未来2-3年仍保持高于动力电池的需求增速 [48] - 亿纬锂能子公司与Fluence签署206GWh储能电池供货框架协议 [48] - 阳光电源落地马来西亚、菲律宾合计1GWh储能合作项目 [48] - 天合储能与日本企业签署约1GWh储能设备合作备忘录 [48] - 比亚迪储能发布GW级构网型储能解决方案2.0 [48] - 海辰储能发布搭载@Cell N785Ah大容量钠离子电池的4MWh钠电储能系统，宣布将于2027年开启全链条量产交付 [48] - 宁德时代在埃及建设电池系统制造产业基地，远期产能达5GWh [48] - 宁德时代出资16.2亿元参投两只创业投资基金，重点投向新能源产业链、人工智能及具身智能、科创领域 [48]