投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 主业保持增长，盈利能力提升 [1] - 低温产品增速稳定，唯品增长环比加速 [1] - 盈利预测调整，看好公司五年奋斗目标 [1] 财务数据 - 2024Q1-Q3实现营收81.50亿元，同减1%，归母净利润4.74亿元，同增24%，扣非归母净利润5.07亿元，同增30% [1] - 2024Q3营收27.85亿元，同减4%，归母净利润1.77亿元，同增23%，扣非归母净利润1.93亿元，同增20% [1] - 2024Q3毛利率同增2pct至28.83%，净利率同增2pct至6.54% [1] - 2024Q3低温鲜奶和低温酸奶收入同比增长10%左右 [1] - 2024Q3常温产品收入同比中低个位数下降，但表现优于市场平均 [1] - 唯品2024Q1-Q3保持双位数增长，鲜奶增速保持稳健，酸奶占比逐渐提升 [1] 盈利预测 - 2024-2026年EPS分别为0.63/0.76/0.87元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍 [1] - 2024-2026年主营收入预测为11,104/11,816/12,467百万元，增长率分别为1.1%/6.4%/5.5% [3] - 2024-2026年归母净利润预测为541/651/751百万元，增长率分别为25.6%/20.3%/15.4% [3] - 2024-2026年ROE预测为18.5%/20.0%/20.6% [3] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预测为27.3%/27.6%/27.8% [4] - 2024-2026年净利率预测为5.0%/5.6%/6.1% [4] - 2024-2026年资产负债率预测为68.8%/66.6%/64.1% [4] - 2024-2026年EPS预测为0.63/0.76/0.87元 [4] 行业分析 - 公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心品类的战略，策略落地执行效率提升 [1] - 新品占比持续提升，优化产品结构，叠加订奶入户出现转变，DTC渠道快速增长 [1] - 公司促销政策一直较为平稳，三季度以来部分竞对收缩低温产品促销活动，公司品牌优势逐渐显现 [1]