报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力、品牌力、营销力，市占率有望进一步提升；考虑外部环境影响及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24 - 26年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6亿元），对应PE20/18/16x，维持“买入”评级[2] 公司业绩情况 - 24年Q1 - 3营收14.66亿，yoy + 9.47%；归母净利5.14亿元，yoy - 4.2%；24年Q3公司实现营收5.27亿，yoy + 11.88%，归母净利1.73亿，yoy - 5.16%[1] - 24Q1 - 3毛利率81.65%，同比 - 0.7pct ，24Q3毛利率82.07%，同比 + 0.5pct [1] - 24Q1 - 3销售费用同比增长38.50%，研发费用同比增长100.80%[1] 医美业务布局 - 9月公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案，可开展临床试验；该产品是公司首款浅层注射填充类产品，对开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义[1] 财务数据和估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万元) | 1,769.22 | 1,933.50 | 2,146.19 | 2,399.44 | 2,694.57 | | 增长率 (%) | 7.25 | 9.29 | 11.00 | 11.80 | 12.30 | | EBITDA(百万元) | 1,032.24 | 985.20 | 978.67 | 1,095.86 | 1,230.51 | | 归属母公司净利润 (百万元) | 847.29 | 749.34 | 739.85 | 805.43 | 897.80 | | 增长率 (%) | 5.15 | (11.56) | (1.27) | 8.86 | 11.47 | | EPS(元/股) | 2.12 | 1.87 | 1.85 | 2.01 | 2.24 | | 市盈率 (P/E) | 17.09 | 19.32 | 19.57 | 17.98 | 16.13 | | 市净率 (P/B) | 5.21 | 2.58 | 1.73 | 1.60 | 1.49 | | 市销率 (P/S) | 8.18 | 7.49 | 6.75 | 6.03 | 5.37 | | EV/EBITDA | 0.00 | 10.98 | 8.19 | 6.94 | 5.88 | [2] 资产负债表数据 (百万元) | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,483.28 | 3,317.35 | 6,352.36 | 6,371.64 | 6,645.32 | | 应收票据及应收账款 | 7.46 | 18.09 | 4.54 | 23.12 | 5.81 | | 预付账款 | 18.27 | 15.10 | 42.22 | 18.33 | 52.14 | | 存货 | 125.52 | 123.06 | 145.41 | 169.51 | 177.12 | | 流动资产合计 | 1,703.31 | 3,479.99 | 6,649.86 | 6,678.22 | 6,966.97 | | 固定资产 | 34.02 | 663.96 | 1,247.14 | 1,392.50 | 1,440.54 | | 非流动资产合计 | 1,322.53 | 2,409.48 | 2,048.72 | 2,720.52 | 3,009.76 | | 资产总计 | 3,025.85 | 5,889.47 | 8,698.58 | 9,398.74 | 9,976.73 | | 流动负债合计 | 243.10 | 267.66 | 318.25 | 354.24 | 244.57 | | 负债合计 | 245.59 | 288.11 | 325.69 | 363.76 | 256.99 | | 股东权益合计 | 2,780.25 | 5,601.36 | 8,372.89 | 9,034.98 | 9,719.74 | | 负债和股东权益总计 | 3,025.85 | 5,889.47 | 8,698.58 | 9,398.74 | 9,976.73 | [5] 利润表数据 (百万元) | 项目 | 2022 | 2023 | | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,769.22 | 1,933.50 | | 营业成本 | 299.46 | 343.60 | | 营业税金及附加 | 17.30 | 34.30 | | 销售费用 | 390.20 | 532.38 | | 管理费用 | 47.55 | 90.22 | | 研发费用 | 15.43 | 32.84 | | 财务费用 | (27.01) | (74.97) | | 营业利润 | 1,131.62 | 1,000.75 | | 营业外收入 | 3.49 | 6.24 | | 营业外支出 | 0.00 | 2.61 | | 利润总额 | 1,135.11 | 1,004.37 | | 所得税 | 287.82 | 255.03 | | 净利润 | 847.29 | 749.34 | | 归属于母公司净利润 | 847.29 | 749.34 | | 每股收益（元） | 2.12 | 1.87 | [5] 现金流量表数据 (百万元) | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 847.29 | 749.34 | 739.85 | 805.43 | 897.80 | | 折旧摊销 | 13.03 | 40.64 | 79.96 | 91.78 | 99.10 | | 财务费用 | 0.18 | 0.01 | (36.09) | (35.86) | (42.00) | | 投资损失 | (6.47) | (13.02) | (8.83) | (9.44) | (10.43) | | 营运资金变动 | 362.30 | (921.83) | 1,038.77 | (355.92) | (221.35) | | 经营活动现金流 | 898.67 | 825.88 | 1,813.67 | 495.99 | 723.12 | | 资本支出 | 446.65 | 96.37 | 817.58 | 376.62 | 285.80 | | 投资活动现金流 | 15.99 | (1,067.03) | (845.87) | (369.26) | (278.27) | | 债权融资 | 21.83 | 75.49 | 35.54 | 35.89 | 41.87 | | 股权融资 | 0.00 | 1,671.68 | 2,031.68 | (143.34) | (213.04) | | 筹资活动现金流 | (9.46) | 2,075.22 | 2,067.22 | (107.45) | (171.17) | | 现金净增加额 | 905.21 | 1,834.07 | 3,035.01 | 19.28 | 273.68 | [6] 主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 7.25% | 9.29% | 11.00% | 11.80% | 12.30% | | 营业利润增长率 | 5.59% | -11.57% | -1.69% | 9.46% | 11.49% | | 归属于母公司净利润增长率 | 5.15% | -11.56% | -1.27% | 8.86% | 11.47% | | 毛利率 | 83.07% | 82.23% | 81.60% | 81.70% | 81.80% | | 销售费用率 | 47.89% | 38.76% | 34.47% | 33.57% | 33.32% | | 管理费用率 | 30.48% | 13.38% | 8.84% | 8.91% | 9.24% | | 研发费用率 | 71.48% | 62.41% | 62.50% | 40.70% | 39.90% | | 净利率 | 8.12% | 4.89% | 3.74% | 3.87% | 2.58% | | 净资产收益率 | -53.32% | -59.20% | -75.86% | -70.51% | -68.36% | | 每股经营现金流 | 6.96 | 13.00 | 20.90 | 18.85 | 28.49 | | 每股净资产 | 6.45 | 12.54 | 20.44 | 18.37 | 27.76 | | 市盈率 (P/E) | 17.09 | 19.32 | 19.57 | 17.98 | 16.13 | | 市净率 (P/B) | 5.21 | 2.58 | 1.73 | 1.60 | 1.49 | | EV/EBITDA | 0.00 | 10.98 | 8.19 | 6.94 | 5.88 | | EV/EBIT | 0.00 | 11.44 | 8.91 | 7.58 | 6.39 | [7]