报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善，截至24Q3，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1提升0.1pct、1.2pct和0.2pct至0.3%、 -3.3%以及0.8%，净利息收入增速环比下降0.5pct，净手续费收入降幅环比收窄0.9pct，净其他非息收入增速环比提升3.3pct，绝对增速超30% [1] - 规模扩张提速，个贷增长边际向好，截至24Q3，总资产、贷款增速分别环比提升0.9pct、0.4pct至7.9%、6.0%，个人贷款增速环比改善1.6pct，对公贷款增速环比小幅下降0.3pct，科技型企业贷款余额超1100亿元，较年初增幅接近20%；负债端，总负债、存款增速分别环比提升1.1pct、0.9pct至7.9%、8.7% [2] - 不良率保持稳定，拨备反哺利润空间充足，截至24Q3，不良率为0.97%，环比持平，关注率环比24H1上行13bp至1.36%，拨备覆盖率环比下降7.4pct至365.0%，拨贷比环比下降7bp至3.53%，核心一级资本充足率环比下行17bp至14.51%，位居上市银行第二位 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合公司24Q3财报，适度下调息差等假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为1.6%/2.2%/4.0%，EPS为1.28/1.31/1.36元，BVPS为12.58/13.53/14.52元，当前股价对应24/25/26年PB为0.62X/0.58X/0.54X，可比公司24年PB调整后均值为0.69倍，对应合理价值8.64元/股 [3] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,627|26,414|26,631|27,038|27,942| |同比增长(%)|6.1%|3.1%|0.8%|1.5%|3.3%| |营业利润(百万元)|13,691|14,294|14,665|14,964|15,544| |同比增长(%)|12.4%|4.4%|2.6%|2.0%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)|10,974|12,142|12,340|12,610|13,115| |同比增长(%)|13.2%|10.6%|1.6%|2.2%|4.0%| |每股收益(元)|1.14|1.26|1.28|1.31|1.36| |每股净资产(元)|10.56|11.66|12.58|13.53|14.52| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.2%|11.3%|10.6%|10.0%|9.7%| |市盈率|6.89|6.23|6.14|6.00|5.77| |市净率|0.74|0.67|0.62|0.58|0.54| [4] 可比公司估值表 |公司|收盘价(元)|2023A PB(倍)|2024E PB(倍)|2025E PB(倍)|2023A每股净资产（元）|2024E每股净资产（元）|2025E每股净资产（元）|2023A净利润同比增速|2024E净利润同比增速|2025E净利润同比增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.12|0.58|0.58|0.53|7.10|7.10|7.84|24.9%|8.1%|9.4%| |张家港行、南京银行|4.34|0.65|0.60|0.54|6.72|7.28|8.00|5.9%|6.2%|8.1%| |常熟银行|10.19、7.14|0.76、0.79|0.70、0.77|0.63、0.68|13.34、8.99|14.58、9.33|16.09、10.58|0.5%、19.8%|6.9%、17.2%|10.0%、15.2%| |杭州银行|14.13|0.90|0.78|0.68|15.66|18.11|20.85|23.2%|17.4%|17.4%| |可比公司调整平均|-|0.73|0.69|0.62|9.81|10.40|11.56|16.3%|10.7%|11.5%| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表和利润表核心假设涉及贷款增速、存款增速等多项指标及预测值 [9] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入等指标有不同的增长情况 [9] - 盈利能力指标包括ROAA、ROAE、RORWA等及对应预测值 [9] - 资本状况指标有资本充足率、一级资本充足率等及对应预测值 [9] - 资产质量指标包含不良贷款率、拨贷比等及对应预测值 [9] - 估值和每股指标有P/E、P/B、EPS、BVPS等及对应预测值 [9]