报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[4] 报告核心观点 - 报告期内西部矿业业绩符合预期 24年前三季度实现营业收入367.25亿元同比增长13.93%归母净利润27.32亿元同比增长24.33%扣非归母净利润27.66亿元同比增长17.84%经营活动现金净流量81.14亿元同比+50.86%其中24Q3实现营业收入117.48亿元同比+23.02%环比 - 16.11%归母净利润11.12亿元同比+60.9%环比+25.81%经营活动现金净流量30.74亿元同比+5.6%环比 - 32.3%[1] - 铜价环比走跌带来毛利下降2024年前三季度国内电解铜铝精矿锌锭市场均价分别为7.47万元/吨3554.13元/吨度2.27万元/吨分别同比+9.29% - 13.13%+12.56%其中24Q3国内电解铜铝精矿锌锭市场均价分别为7.51万元/吨3684.70元/吨度2.37万元/吨分别同比+8.83% - 10.50%+12.56%环比 - 6%+1.10%+1.45%铜价环比走跌带来24Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元[2] - 一次性冲击减少带来利润环比提升2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元环比+10.87%/+8.30%/ - 16.27%/ - 0.82%此外Q2公司业绩受到资产减值2.39亿元罚款1.7亿元等一次性因素的冲击Q3上述因素消除后归母净利润实现环比增长[2] - 截止24年半年报多个项目扩增持续推进主力铜矿产能有望进一步提升玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平正在持续推进西部铜业多金属选矿(二选)技改工程建成后铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进目前项目建设已进入冲刺阶段项目建成后将增加10万吨电解铜产能[3] - 预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元对应PE11/10/9x公司估值水平较其他铜标的相对较低且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增[3] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为39762.48百万元42748.12百万元45812.54百万元47472.31百万元50656.87百万元增长率分别为3.55%7.51%7.17%3.62%6.71%[3] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为3445.99百万元2789.28百万元3905.70百万元4327.13百万元4826.90百万元增长率分别为17.51% - 19.06%40.03%10.79%11.55%[3] - 2022 - 2026年EPS分别为1.45元/股1.17元/股1.64元/股1.82元/股2.03元/股市盈率分别为12.7915.8111.2910.199.13[3] - 2022 - 2026年市净率分别为2.732.892.562.272.02[3] - 2022 - 2026年市销率分别为1.111.030.960.930.87[3] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为4.265.905.955.344.36[3] - 2024年三季报公司经营活动现金净流量81.14亿元同比+50.86%其中24Q3经营活动现金净流量30.74亿元同比+5.6%环比 - 32.3%[1] - 2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元环比+10.87%/+8.30%/ - 16.27%/ - 0.82%[2] - 2024年前三季度国内电解铜铝精矿锌锭市场均价分别为7.47万元/吨3554.13元/吨度2.27万元/吨分别同比+9.29% - 13.13%+12.56%其中24Q3国内电解铜铝精矿锌锭市场均价分别为7.51万元/吨3684.70元/吨度2.37万元/吨分别同比+8.83% - 10.50%+12.56%环比 - 6%+1.10%+1.45%[2] - 2024Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元[2]