报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 荣盛石化2024年三季报显示营业收入2451.96亿元，同比+2.57%；归母净利润8.77亿元，同比+714.73%；扣非归母净利润6.88亿元，同比+630.51%；第三季度营收839.47亿元，同比 -0.68%，环比 +4.72%；归母净利润0.19亿元，同比 -98.48%，环比 -93.87%；扣非归母净利润0.16亿元，同比 -98.74%，环比 -92.00% [1] - 2024年10月29日，荣盛石化发布浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告 [1] - 三季度原油受中美经济数据疲软因素承压，总体呈下跌态势，使产品价格承压且炼化企业有库存损失影响；公司装置运行平稳，新建项目投产带来增量；烯烃供需尚可价差稳定，芳烃盈利下滑，成品油等盈利相对稳定 [1] - 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值路线发展，在新材料领域有现金流、研发投入、一体化平台及原料优势；2024年8月22日，浙石化1000吨/年α - 烯烃中试装置试车成功，新投产稀土顺丁橡胶装置规模10万吨/年，单套产能国内第一，产能居全国第二，与其他橡胶合计产能位居全国前列；后续还有较大规模资本开支，如金塘新材料项目预计总投资675亿元，高性能树脂等项目也在推进 [1][2] - 2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署《谅解备忘录》，讨论收购朱拜勒炼化公司50%股权及扩建事宜，以及沙特阿美对宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购和装置升级扩建；双方已就部分事项达成一致并于9月11日签署《联合开发协议的框架协议》 [3] - 基于油价及需求预期变化，下调2024 - 2026年盈利预期，预计归母净利润分别为16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为60.80X/28.26X/19.22X，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|325112|353752|418354|476154| |收入同比（%）|12.5%|8.8%|18.3%|13.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1158|1617|3480|5114| |净利润同比（%）|-65.3%|39.6%|115.2%|47.0%| |毛利率（%）|11.5%|11.3%|11.6%|12.0%| |ROE（%）|2.6%|3.5%|7.0%|9.4%| |每股收益（元）|0.12|0.16|0.34|0.51| |P/E|86.25|60.80|28.26|19.22| |P/B|2.36|2.14|1.99|1.80| |EV/EBITDA|12.24|10.14|9.54|8.58|[6] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|91327|127701|128938|129834| |非流动资产|283591|295064|313792|329921| |资产总计|374918|422765|442730|459755| |流动负债|153062|189601|196179|202432| |非流动负债|127187|135854|143539|146407| |负债合计|280250|325454|339718|348839| |少数股东权益|50333|51429|53614|56438| |归属母公司股东权益|44336|45881|49398|54478| |负债和股东权益|374918|422765|442730|459755|[7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|325112|353752|418354|476154| |营业成本|287759|313663|369789|419055| |营业税金及附加|22948|20951|26307|30584| |销售费用|160|230|244|274| |管理费用|909|1102|1218|1400| |财务费用|8202|11175|11731|12218| |资产减值损失|-122|0|0|0| |公允价值变动收益|156|0|0|0| |投资净收益|460|843|864|931| |营业利润|1560|2789|5418|7805| |营业外收入|3|6|4|4| |营业外支出|11|10|12|11| |利润总额|1553|2784|5411|7799| |所得税|-51|71|-254|-140| |净利润|1603|2713|5664|7939| |少数股东损益|445|1096|2185|2824| |归属母公司净利润|1158|1617|3480|5114|[7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.5%|8.8%|18.3%|13.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-72.3%|78.7%|94.3%|44.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-65.3%|39.6%|115.2%|47.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|11.5%|11.3%|11.6%|12.0%| |获利能力 - 净利率（%）|0.4%|0.5%|0.8%|1.1%| |获利能力 - ROE（%）|2.6%|3.5%|7.0%|9.4%| |获利能力 - ROIC（%）|3.2%|3.6%|4.3%|5.0%| |资产负债率（%）|74.7%|77.0%|76.7%|75.9%| |净负债比率（%）|296.0%|334.4%|329.8%|314.5%| |流动比率|0.60|0.67|0.66|0.64| |速动比率|0.18|0.22|0.19|0.13| |总资产周转率|0.87|0.84|0.94|1.04| |应收账款周转率|68.62|43.61|48.26|51.53| |应付账款周转率|5.78|3.45|4.11|4.25| |每股收益（元）|0.12|0.16|0.34|0.51| |每股经营现金流（元）|2.77|4.70|2.49|4.03| |每股净资产（元）|4.38|4.53|4.88|5.38| |P/E|86.25|60.80|28.26|19.22| |P/B|2.36|2.14|1.99|1.80| |EV/EBITDA|12.24|10.14|9.54|8.58|[7] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| |28079|47627|40850| |净利润| |1158|1617|5114| |折旧摊销| |14721|16125|19826| |财务费用| |8367|11371|12469| |投资损失| | -460| -843| -864| -931| |营运资金变动| |4428|17366| -9345|1940| |其他经营现金流| | -3405| -13757|14617|5606| |投资活动现金流| | -32287| -26983| -35849| -35149| |资本支出| | -32609| -28966| -35608| -36350| |长期投资| |21| -377| -645| -531| |其他投资现金流| |302|2360|403|1732| |筹资活动现金流| |1203| -8664|2277| -19115| |短期借款| |18441|3470|3470| -5000| |长期借款| | -5783|8031|8031|3426| |普通股增加| |0|0|0|0| |资本公积增加| |3|0|0|0| |其他筹资现金流| | -11459| -20164| -9223| -17541| |现金净增加额| | | -3972|11981| -8328| -13414|[8]