报告公司投资评级 - 6个月评级为持有（调低评级），原评级为买入 [5][6] 报告的核心观点 - 基于宏观经济形势、家居卖场客流减弱、新房竣工减少拖累家居需求，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利润分别为 - 15.75亿元、 - 1.92亿元以及1.89亿元（原值为0.01/2.1/4.1亿元），EPS分别为 - 0.36元、 - 0.04元以及0.04元（原值为0/0.05/0.09元） [3] - 公司与阿里巴巴共同探索家居新零售领域布局，推行家居消费新零售模式，对全国商场数字化升级，建立线上“天猫同城站”，自建运营及服务能力，扶持经销商具备线上运营能力，转化线上流量至线下促成交易 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 24Q3公司收入18.8亿同减38%，归母净利 - 6亿，扣非后归母净利 - 5亿；24Q1 - 3公司收入61亿同减30%，扣非后归母净利 - 11亿 [1] - 24Q1 - 3公司归母净利 - 19亿，因商场出租率同比阶段性减少、减免商户租金及管理费、房地产相关行业复苏慢致委管及建造施工业务项目减少、推进放缓，投资性物业公允价值下降 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为94.42亿元、97.82亿元、102.91亿元，增长率分别为 - 18.00%、3.60%、5.20%；归属母公司净利润分别为 - 15.75亿元、 - 1.92亿元、1.89亿元，增长率分别为28.95%、87.81%、198.49% [8] 毛利率与净利率 - 24Q1 - 3公司毛利率59.42%，同增1.63pct，已开业自营商场毛利率70.2%，同减1.7pct；24Q1 - 3公司净利率 - 32.84%，同减25.67pct [1] 资产负债表 - 预计2024 - 2026年资产总计分别为1184.18亿元、1177.32亿元、1158.97亿元；负债合计分别为666.94亿元、664.45亿元、644.45亿元；股东权益合计分别为517.24亿元、512.86亿元、514.52亿元 [9] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为 - 34.75亿元、16.54亿元、28.86亿元；投资活动现金流分别为17.74亿元、4.76亿元、2.54亿元；筹资活动现金流分别为11.66亿元、 - 20.42亿元、 - 30.08亿元；现金净增加额分别为 - 5.35亿元、0.88亿元、1.31亿元 [10] 业务布局总结 - 截至2024年9月30日，公司经营84家自营商场，260家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场，以特许经营方式授权48家特许经营家居建材项目，共包括430家家居建材店/产业街 [2]