报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前三季度公司实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%；24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3% [1] - AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长；2024年前三季度云计算业务收入同比增长71%，其中AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；单季AI服务器占整体服务器营业收入比重从Q2的46%提升至Q3的48%；通用服务器出货持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46% [1] - 网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡；数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200% [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为2525、2705、2922、3160亿元；非流动资产分别为352、445、527、605亿元；资产总计分别为2877、3150、3449、3765亿元 [2] - 2023 - 2026年流动负债分别为1380、1412、1436、1455亿元；非流动负债分别为91、88、83、79亿元；负债合计分别为1471、1500、1519、1534亿元 [2] - 2023 - 2026年少数股东权益均为4亿元；股本均为199亿元；资本公积分别为291、295、295、295亿元；留存收益分别为912、1152、1432、1733亿元；归属母公司股东权益分别为1402、1646、1925、2227亿元 [2] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为4763、5716、5945、6153亿元；营业成本分别为4380、5297、5512、5704亿元 [2] - 2023 - 2026年营业利润分别为231、276、305、329亿元；利润总额分别为231、277、306、330亿元；净利润分别为210、253、280、301亿元；归属母公司净利润分别为210、253、280、301亿元 [2] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为431、57、285、313亿元；投资活动现金流分别为 - 46、 - 122、 - 104、 - 104亿元；筹资活动现金流分别为 - 247、 - 47、 - 43、 - 42亿元；现金净增加额分别为142、 - 115、138、167亿元 [2] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 6.9%、20.0%、4.0%、3.5%；营业利润同比分别为5.5%、19.6%、10.6%、7.7%；归属于母公司净利润同比分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.7% [2] - 获利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%；净利率分别为4.4%、4.4%、4.7%、4.9%；ROE分别为15.0%、15.4%、14.5%、13.5%；ROIC分别为11.4%、11.4%、11.4%、10.8% [2] - 偿债能力方面，2023 - 2026年资产负债率分别为51.1%、47.6%、44.1%、40.7%；净负债比率分别为104.6%、90.9%、78.7%、68.8%；流动比率分别为1.83、1.92、2.04、2.17；速动比率分别为1.26、1.29、1.40、1.52 [2] - 营运能力方面，2023 - 2026年总资产周转率分别为1.67、1.90、1.80、1.71；应收账款周转率分别为5.12、5.82、5.40、5.39；应付账款周转率分别为6.07、7.13、7.34、7.32 [2] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为1.06、1.27、1.41、1.52元；每股经营现金流分别为2.17、0.29、1.44、1.57元；每股净资产分别为7.06、8.28、9.69、11.21元 [2] 估值比率 - 2023 - 2026年P/E分别为14.26、19.00、17.18、15.94；P/B分别为2.14、2.92、2.50、2.16；EV/EBITDA分别为8.95、15.10、13.00、11.72 [2]