报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发展稳中向好，整合并购持续推进 [1] - 2024年前三季度业绩良好，营收197.40亿元同比+6.08%，归母净利润29.60亿元同比+23.19%，扣非归母净利润27.52亿元同比+19.48% [1] - 三季度业绩稳定，收入56.34亿元同比+3.16%，归母净利润5.61亿元同比+6.85%，扣非归母净利润4.44亿元同比 -6.83% [1] - 费用率持续优化，24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率有不同变化，经营性现金流净额32.04亿元同比+5.05% [1] - 研发创新驱动发展，2024年前三季度研发投入5.12亿元同比+11.72%，多领域有突破，获药品注册证书，扩展中药产品线 [1] - 昆药集团整合进展持续推进，计划收购天士力集团28%股份，推出新品牌，打造精品中药平台 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元，同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，同比增长15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24739|27920|31366|34997| |收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2853|3302|3806|4379| |净利润同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|22522|25609|31416|37923| |现金|6771|8787|12350|17414| |应收账款|6182|6645|7651|8433| |存货|5112|4887|5952|6302| |非流动资产|17626|20200|20170|20153| |固定资产|5890|7628|7399|7150| |无形资产|3457|3821|4021|4221| |资产总计|40148|45809|51586|58076| |流动负债|12947|14496|15997|17511| |短期借款|886|886|886|886| |非流动负债|2940|3044|3044|3044| |负债合计|15887|17540|19042|20555| |少数股东权益|5295|5703|6173|6770| |股本|988|1284|1284|1284| |归属母公司股东权益|18967|22566|26371|30751| |负债和股东权益|40148|45809|51586|58076| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24739|27920|31366|34997| |营业成本|11567|13163|14636|16202| |营业税金及附加|275|335|376|420| |销售费用|6965|7818|8782|9799| |管理费用|1524|1815|2070|2310| |财务费用|-24|-84|-133|-240| |营业利润|3753|4391|5060|5889| |利润总额|3754|4391|5060|5889| |所得税|581|681|784|913| |净利润|3173|3711|4276|4976| |少数股东损益|321|408|470|597| |归属母公司净利润|2853|3302|3806|4379| |EBITDA|4657|4731|5224|5833| |EPS（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4192|5405|4265|5748| |投资活动现金流|-793|-3704|-615|-615| |筹资活动现金流|450|316|-86|-69| |现金净增加额|3854|2016|3563|5064| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.4%|17.0%|15.2%|16.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |获利能力 - 净利率（%）|11.5%|11.8%|12.1%|12.5%| |获利能力 - ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|10.5%|10.6%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|39.6%|38.3%|36.9%|35.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|65.5%|62.0%|58.5%|54.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.74|1.77|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.39|1.55|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.61|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|4.00|4.20|4.10|4.15| |营运能力 - 应付账款周转率|4.89|5.28|5.08|5.18| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.24|4.21|3.32|4.48| |每股指标 - 每股净资产（元）|19.19|17.57|20.53|23.94| |估值比率 - P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |估值比率 - P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |估值比率 - EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [4] 分析师与研究助理简介 - 谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关学历和工作经历 [5] - 李昌幸为医药分析师，负责多领域行业研究，有相关学历和工作经历 [5]