报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展并进，Q3收入增长喜人，年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格37.90元，52周价格区间27.88 - 37.90元，总市值32921.70百万，流通市值32385.40百万，总股本86864.50万股，流通股85449.60万股 [1] 涨跌幅比较 - 安琪酵母1M、3M、12M涨跌幅分别为4.06、28.52、8.19，调味发酵品Ⅱ对应涨跌幅为 -1.78、26.55、 -2.74 [3] 预测指标 - 2024 - 2026年主营收入预计为155.89、174.99、193.98亿元，归母净利润预计为13.60、15.97、18.59亿元，每股收益预计为1.57、1.84、2.14元，每股净资产预计为12.62、13.82、15.22元，P/E预计为24.20、20.61、17.71，P/B预计为3.00、2.74、2.49 [3] 投资要点 - 2024前三季度公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%；2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68% [3] 收入分析 - 分产品看，2024Q3酵母及深加工产品收入25.92亿元，同比增长17.76%，Q1/Q2增速分别为5.37%/12.24%，制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元，分别同比增长5.48%/16.30%/76.54% [4] - 分渠道看，线下和线上分别实现收入24.89/12.13亿元，分别同比增长25.30%/22.03%，占比分别为67%/33% [4] - 分区域看，国内和国外分别实现收入22.69/14.33亿元，分别同比增长20.70%/30.20%，截至期末经销商数量为23680家，同比增长8.50%，国内和国外经销商数量分别增长7%和12% [4] 利润率分析 - 2024Q3公司综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，净利率为6.98%，同比下滑1.59pct，扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比 -0.10/-2.04/+0.15pct [5] 业绩展望 - 展望Q4，国内需求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进，成本端原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望环比改善 [5] - 展望未来，随着国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持双位数以上增长，随着糖蜜价格下行以及海运费回落，盈利能力有望逐步提升 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%，实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%，当前股价对应2024 - 2026年PE为24/21/18倍，维持“买入”评级 [6] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2022A - 2026E的情况，以及财务和估值数据摘要，如营业收入增长率、销售毛利率、ROE等指标在相应年份的情况 [7]