报告投资评级 - 首旅酒店评级为买入（上调）[1] 报告核心观点 - 首旅酒店24Q3业绩报告显示，24Q3公司实现营业收入21.6亿元，YOY -6.4%，归母净利润3.7亿，YOY -9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY -13.8%；24Q1 - Q3实现营业收入59亿，YOY -0.4%，归母净利润7.23亿，YOY +5.6%，扣非归母净利6.6亿，YOY +5.8%[1] - 业务拆分方面，三季度酒店管理业务YOY +8%，景区业务同比 -9%；24Q1 - Q3公司酒店业务营收55亿，YOY -0.5%，景区业务3.9亿，YOY +0.9%；其中第三季度，公司酒店管理业务YOY +8.4%，酒店运营业务YOY -11%，景区业务YOY -9.1%；前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY +2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY +6.2%，景区业务利润总额1.85亿，YOY -9.1%[1] - 经营表现上，不含轻管理的公司RevPAR 170元，YOY -7.8%（Q2 RevPAR为 -6%），其中ADR、OCC分别同比 -5.6%、-7.8%；不含轻管理的直营酒店、加盟酒店RevPAR分别 -4.7%、-1%；24Q3可比口径同比增长4.5%，国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比转正；开店方面，前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升，其中24Q3新开店385家，标准品牌新开店232家，经济型酒店新开店142家，中高端新开店113家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipeline1,876家；完成度约80%[1] - 费用方面，SG&A销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，财务费率3.98%/-0.5pct；24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct；公司有24年4月盈利预测为1.1亿，其中有约2000w元的信用减值损失影响，预估今年业绩为8.5/9.4/10.6（24 - 26年），现价对应PE分别为19.3/17.5/15.5[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2023A - 2026E营业收入分别为7,793、7,809、8,433、8,939（百万元），增长率分别为53.1%、0.2%、8.0%、6.0%；归母净利润分别为795、850、939、1,061（百万元），增长率分别为236.6%、6.9%、10.5%、12.9%；每股收益分别为0.71、0.76、0.84、0.95（元）[1][5][6] 现金流量 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为4,014、2,158、2,299、2,444（百万元），现金收益分别为1,939、2,194、2,299、2,438（百万元），投资活动现金流分别为 -728、-752、-788、-732（百万元），融资活动现金流分别为 -3,107、-250、-758、-543（百万元）[4] 财务比率 - 2023A - 2026E毛利率分别为38.1%、39.1%、39.1%、39.5%；净利率分别为10.4%、11.1%、11.4%、12.1%；ROE分别为7.1%、7.1%、7.4%、7.9%；ROIC分别为22.6%、20.5%、21.0%、20.9%；资产负债率分别为55.3%、54.6%、53.1%、51.8%；债务权益比分别为97.8%、95.5%、89.0%、84.2%；流动比率分别为0.7、0.9、1.0、1.2；速动比率分别为0.7、0.9、1.0、1.2；应收账款周转天数分别为20、16、16、15；应付账款周转天数分别为9、9、9、10；存货周转天数分别为3、3、3、3[6]