报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力，报告预计2024 - 2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比 - 19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比 - 27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比 - 34.11%，其中Q3实现营业收入2.65亿元，同比 - 10.35%，归母净利1.08亿元，同比 - 8.68%[1] - 2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 - 9.77pct，销售净利率39.07%，同比 - 4.1pct分季度看Q1 - Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比 - 10.70pct、 - 9.74pct、 - 8.97pct，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比 - 2.16%，管理费用率5.92%，同比 + 0.84%[1] 行业情况 - 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压，今年5月以来猪价上涨较快，Q4猪价有望维持高位，下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升[1] 研发创新情况 - 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比 + 1.39pct，上半年公司获得国家一类新药 - 猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN - HN - 2014株）等新兽药注册证书4项，获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES - 2株）等临床批件5项，7月份，公司获批猪瘟活疫苗（株，细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、C ST副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株 + 4型MD0322株 + 5型SH0165株）新兽药注册证书，10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB - 98株，悬浮培养）新兽药注册证书，随着猪圆环 - 支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善[1] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，毛利率分别为64.9%、65.9%、66.5%，ROE分别为8.6%、9.9%、10.5%，每股收益分别为0.77元、0.98元、1.17元[1][3][5][6]