报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 动保行业正经历养殖结构变迁带来的产业变迁，创新型产品是发展方向，紧跟养殖产业需求的原创性及高附加值的差异化产品是行业增量所在 [2][4][13] - 科前生物通过领先科研创新水平打造更具竞争力的动保产品线，三大核心产品市占率领跑行业，综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队 [2][4][13] - 公司在研产品管线布局全面，联苗产品储备丰富，猪瘟伪狂犬二联苗上市在即，看好多联苗驱动公司二次成长，重点推荐 [2][4][13] 分组1：动保行业处于产业升级期，创新型产品推动行业成长 - 2010 年以来动保行业在强制免疫政策、市场化大单品推动下成长，2023 年行业规模 163 亿元，受养殖周期影响大，有养殖后周期属性 [5] - 2023 年以来猪价低迷，动保行业产品同质化竞争严重，盈利能力走低，创新不足是最大挑战，创新性、先进技术及高附加值的差异化产品是未来市场增量 [5] - 目前处于研发阶段的新型疫苗品种主要为全新疫苗品种、基因工程疫苗、多联多价疫苗，行业研发投入持续上升，2009 - 2023 年从 4.44 亿元增至 20.11 亿元，研发占销售额比重从 8.57% 增至 12.4%，研发能力成核心竞争力 [5][36] 分组2：产学研一体化典范，产品力持续进阶 - 科前生物综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队，成功实践与华中农业大学的产学研合作模式，管理层经验丰富，核心技术人员多为华农教授，强化研发创新优势 [6][46][47] - 公司通过长期研发积累打造领先工艺水平，提升产品力，三大核心产品伪狂犬疫苗、胃炎腹泻二联苗、猪圆环疫苗市场竞争力强，市占率领跑行业 [6][47] - 专业研发人才队伍和充足人才储备是公司持续创新和发展的基础，公司以市场需求为导向，利用研发平台和队伍攻坚研发新产品 [6][47] 分组3：猪瘟伪狂二联苗上市在即，研发管线布局动力十足 - 科前生物在研产品管线布局全面，猪瘟伪狂犬二联苗 2025 年上市，2026 年单品规模有望达 1.9 亿元左右，2026 年还有 2 款针对猪轮状病毒和猪δ冠状病毒的联苗产品上市 [7][77] - 多联疫苗、基因工程疫苗、非瘟疫苗和宠物疫苗为公司重点研发方向，猪用在研产品中有 8 项联苗项目，对比同行有领先优势，进入新品密集上市期 [7][77] - 长期来看公司对非瘟疫苗、宠物疫苗有大量研发储备，猫三联产品已上市，有望解决低免疫率痛点，打开长期成长空间 [7][77]

营业相关财务指标变化 - 2024年营业总收入9.48亿元，较上年减少10.92%[4][6] - 2024年营业利润4.27亿元，较上年减少6.90%[4] - 2024年利润总额4.27亿元，较上年减少6.63%[4] 净利润相关财务指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，较上年减少5.27%[4][6] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.09亿元，较上年减少16.68%[4] 资产与权益相关财务指标变化 - 2024年末总资产44.86亿元，较年初减少3.96%[5][6] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益39.34亿元，较年初增长2.56%[5][6] 每股收益与净资产收益率变化 - 2024年基本每股收益0.80元，较上年减少5.88%[4] - 2024年加权平均净资产收益率9.66%，较上年减少1.09个百分点[4] 生猪存栏数据变化 - 截至2024年末全国生猪存栏42743万头，比上年末减少679万头，同比下降1.6%[6]

公司投资评级 - 买入（维持），目标价：18.72元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 营收环比改善，养殖回温业绩有望增长[1][2] - 推动技术创新，打造公司核心竞争力[3] - 养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升[4] 业绩总结 - 2024年前三季度公司实现营收6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润为2.61亿元，同比-27.09%；扣非净利润2.24亿元，同比-34.11%[1] - 2024Q3实现营收2.65亿元，同比-10.35%，环比增35.2%；归母净利润1.08亿元，同比-8.68%,环比增64.86%；扣非净利润0.91亿元，同比-19.05%[1] 技术创新 - 2024第三季度，公司继续加大研发投入，研发投入合计2079.32万元，同比+0.5%，研发投入占营收比重7.85%，同比增加0.85pp[3] - 截止报告期末，公司已取得49项新兽药注册证书[3] - 公司申请一项"一种pcv2、ss、mhp三联疫苗及其制备方法"的专利[3] - 公司大力构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等[3] 行业分析 - 2024年9月份全国能繁母猪存栏量为4062万头，环比增长0.64%，同比下降4.2%[4] - 2024年三季度，生猪价格整体上涨[4] - 未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升[4] - 公司在非洲猪瘟疫苗研发方面持续推进，未来非瘟疫苗商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入[4] - 宠物疫苗的需求不断增加，为公司在宠物消费市场的发展提供良好机遇[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024~2026年公司EPS为0.83、1.04、1.28元，对应动态PE 18、15、12倍[4] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价18.72元，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力，报告预计2024 - 2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比 - 19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比 - 27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比 - 34.11%，其中Q3实现营业收入2.65亿元，同比 - 10.35%，归母净利1.08亿元，同比 - 8.68%[1] - 2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 - 9.77pct，销售净利率39.07%，同比 - 4.1pct分季度看Q1 - Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比 - 10.70pct、 - 9.74pct、 - 8.97pct，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比 - 2.16%，管理费用率5.92%，同比 + 0.84%[1] 行业情况 - 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压，今年5月以来猪价上涨较快，Q4猪价有望维持高位，下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升[1] 研发创新情况 - 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比 + 1.39pct，上半年公司获得国家一类新药 - 猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN - HN - 2014株）等新兽药注册证书4项，获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES - 2株）等临床批件5项，7月份，公司获批猪瘟活疫苗（株，细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、C ST副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株 + 4型MD0322株 + 5型SH0165株）新兽药注册证书，10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB - 98株，悬浮培养）新兽药注册证书，随着猪圆环 - 支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善[1] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，毛利率分别为64.9%、65.9%、66.5%，ROE分别为8.6%、9.9%、10.5%，每股收益分别为0.77元、0.98元、1.17元[1][3][5][6]

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 后周期业绩有望修复向上新品持续发力持续成长维持买入评级报告上调公司2024 - 2026年盈利预测预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41亿元对应EPS分别为0.79/1.00/1.16元当前股价对应PE为18.0/14.3/12.3倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收6.66亿元（同比 - 19.57%）归母净利润2.61亿元（同比 - 27.09%）单Q3营收2.65亿元（同比 - 10.35%）归母净利润1.08亿元（同比 - 8.68%）2024Q3公司销售毛利率65.17%（同比 - 8.97pct）销售净利率40.67%（同比 + 0.68pct）期间费用率13.91%（同比 - 1.33pct）其中销售/管理/财务费用率分别同比 - 2.16/+0.84/ - 0.01pct[2] - 2024Q1 - Q3公司研发费用0.61亿元（同比 - 5.19%）[4] - 指标方面2022A - 2026E营业收入分别为1001/1064/943/1139/1328百万元YOY分别为 - 9.2/6.3/ - 11.4/20.8/16.6归母净利润分别为410/396/370/466/541百万元YOY分别为 - 28.2/ - 3.3/ - 6.4/25.7/16.2毛利率分别为73.6/72.1/66.9/69.0/69.0净利率分别为40.9/37.2/39.3/40.9/40.7ROE分别为11.7/10.3/9.2/10.7/11.4EPS分别为0.88/0.85/0.79/1.00/1.16P/E分别为16.3/16.9/18.0/14.3/12.3P/B分别为1.9/1.7/1.7/1.5/1.4[5] - 经营活动现金流方面2022A - 2026E分别为424/538/315/304/601百万元[7] 产品营收与渠道营收方面 - 2024Q3公司伪狂犬苗营收占比25% - 30%腹泻苗30% - 35%圆环苗13%左右[3] - 2024Q3公司直销营收占比60%+经销占比30%左右[3] 产品研发方面 - 重要单品研发方面猪圆环2D亚型苗已处注册阶段预计2025H2上市猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核预计2025年初上市猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充预计2025H2完成复核2026年初上市此外预计2024年12月公司大动物P3实验室建设完成通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速宠物苗方面2024年4月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100万元以上预计2025年持续放量[4]

报告投资评级 - 科前生物投资评级为买入[2][3][7] 报告核心观点 - 科前生物2024年前三季度营业收入6.66亿元同比 -19.57%归母净利润2.61亿元同比 -27.09%扣非归母净利润2.24亿元同比 -34.11%2024Q3营业收入2.65亿元同比 -10.35%归母净利润1.08亿元同比 -8.68%扣非归母净利润0.91亿元同比 -19.05%[3] - 经营业绩环比修复盈利能力改善明显三季度毛利率环比增加5.5个百分点销售净利润环比提升7.35个百分点[3] - 信用减值风险大幅降低前三季度信用减值损失同比减少0.18亿元预计四季度信用减值压力小于去年同期[3] - 研发投入进入收获期7月和10月有多款新兽药证书获批将丰富产品种类提升市场竞争力[3] - 调整公司2024 - 2026年营业收入至10.06、11.68、13.78亿元同比 -5.48%、+16.16%、+17.95%归母净利润3.71、4.38、5.19亿元同比 -6.28%、+17.97%、+18.62%对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度及Q3各项财务数据如营收利润同比变化等[3] - 2024 - 2026年盈利预测包括营业收入归母净利润增长率及对应PE等[3][5][7] - 各项财务指标如ROE毛利率期间费率等在2023A - 2026E期间的数值[7] 经营情况 - 经营业绩环比修复盈利能力改善[3] - 信用减值风险降低[3] - 研发投入收获期有多款产品获批新兽药证书[3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为26,499.62万元，同比下降10.35%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为66,550.67万元，同比下降19.57%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为26,060.09万元，同比下降27.09%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,377.55万元，同比下降34.11%[2,7] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27,309.09万元，同比下降38.72%[2,7] - 公司2024年前三季度研发投入为6,115.26万元，占营业收入的9.19%，同比增加1.39个百分点[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的加权平均净资产收益率为2.83%，同比下降0.36个百分点[4] - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1,694.18万元[5,6] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为3,682.54万元[5,6] - 公司2024年第三季度末总资产为443,196.49万元，较上年度末下降5.12%[4] - 2024年前三季度营业收入为6.655亿元人民币，同比下降19.5%[21] - 2024年前三季度净利润为2.60亿元人民币，同比下降27.2%[22] - 2024年9月30日合同负债为1.795亿元人民币，同比增加13.9%[19] - 2024年9月30日应付职工薪酬为4.106亿元人民币，同比下降17.1%[19] - 2024年9月30日应交税费为2.908亿元人民币，同比下降49.7%[19] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为38.57亿元人民币，同比增加0.6%[19,20] - 2024年前三季度研发费用为6.115亿元人民币，同比下降5.2%[21] - 2024年前三季度销售费用为9.303亿元人民币，同比下降23.0%[21] - 2024年前三季度管理费用为4.109亿元人民币，同比下降15.8%[21] - 2024年前三季度财务费用为-4.601亿元人民币，同比下降5.1%[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为6.37亿元[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为2.83亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.65亿元[23] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3.94亿元[23] - 2023年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.87亿元[23] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元[23] - 2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元[23] - 2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-0.55亿元[23] - 2023年前三季度期末现金及现金等价物余额为6.56亿元[23] 研发项目 - 公司已取得49项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得33项新兽药注册证书[12] - 公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目包括猪伪狂犬病基因工程活疫苗研究、牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗研究、牛支原体活疫苗研究、猪δ冠状病毒灭活疫苗研究等[13] - 公司与华中农大签署了《合作研发框架协议》,约定未来参与与华中农大合作研发的项目将通过竞争性谈判方式取得[12] - 报告期内,公司与华中农大的合作研发事项均严格按照相关制度和协议履行了审议程序,并进行了信息披露[12] - 公司需在定期报告中披露与华中农大的合作研发项目进展情况以及投入的研发费用情况[12] - 公司2024年第三季度新兽药注册项目包括群禽腺病毒灭活疫苗、小反刍兽疫病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒、猪塞内卡病毒灭活疫苗等[14] - 公司2024年第三季度实验室研究项目包括副猪嗜血杆菌弱毒疫苗、猪支原体肺炎活疫苗、禽大肠杆菌病三价灭活疫苗等[12,13,15] - 公司2024年第三季度临床试验项目包括猫三联灭活疫苗、禽流感和鸭坦布苏病毒病二联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗[17,18,24] 股东情况 - 公司前十大股东中,吴斌、何启盖、方六荣、吴美洲四人系公司实际控制人,签订了《一致行动人协议》[11] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东未参与融资融券及转融通业务[11] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东持股情况未发生变化[11] - 公司股东中,武汉华中农大资产经营有限公司持股比例为16.73%,为第一大股东[10] - 公司其他前十大股东包括陈焕春、金梅林、何启盖、吴斌、方六荣、吴美洲、叶长发等[10]

公司概况 - 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业 [1] - 主要产品是非国家强制免疫猪用疫苗和禽用疫苗 [1] 业绩情况 - 2024年上半年公司整体毛利率为59.67% [2] - 近年来行业竞争加剧,产品价格竞争激烈,公司将持续加大研发和销售推广力度,推动业绩提升 [2] 疫苗销售情况 - 公司各类猪用疫苗(如猪腹泻疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗)在猪用疫苗总销售额中的占比情况请详见公司定期报告 [1] - 二季度猪价上涨后,下游客户采购意愿有所增强,经销商采购量有明显增加,疫苗销售价格基本企稳 [2] - 但受行业竞争影响,公司毛利率有所下降 [2] 非洲猪瘟疫苗研发 - 公司将积极推进非洲猪瘟疫苗的研发工作,相关进展请关注公司后续公告 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比下降24.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.19%，受养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力影响 [5][6] 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压 - 2024H1猪用疫苗收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率66.69%，较2023年下降7.59个百分点，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响 [8] - 禽用疫苗2024H1收入851.48万元，同比增长13.86%，毛利率-31.46%，较2023年下降68.28个百分点 [8] - 其他业务2024H1收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率55.80%，较2023年下降0.85个百分点，主要受益于猫三联疫苗上市销售 [8] 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售 - 2024H1公司继续加大研发投入，获得多项新兽药注册证书和临床批件 [8] - 公司的猫三联灭活疫苗已上市销售 [8] 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复 - 猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖 [8] - 公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.08,对应当前股价PE为14/12/12X [11] - 2022-2026年营业收入分别为10.01/10.64/11.87/13.43/13.68亿元,净利润分别为4.10/3.96/4.21/4.91/5.02亿元 [2] - 2022-2026年毛利率分别为74%/72%/69%/69%/69%,EBIT Margin分别为40%/42%/40%/40%/40% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持科前生物"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 猪用疫苗业务受行业竞争加剧和生猪养殖行业亏损影响,上半年销售收入下降28.04% [4] - 公司研发投入进入收获期,获得多项新兽药注册证书,反刍疫苗等产品也取得突破 [4] - 公司推出股份回购计划,提振市场信心 [4] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元,同比下降24.69%;归母净利润1.53亿元,同比下降36.19% [2] - 2024年公司营业收入预计为9.75亿元,同比下降8.41%;归母净利润预计为3.61亿元,同比下降8.77% [7] - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计分别为9.75/10.81/12.40亿元,3.61/4.03/4.59亿元,对应PE为16/14/13倍 [7]