报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收3.77亿元同比+6.26%，归母净利润0.52亿元同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元同比-32.61%；Q3收入1.23亿元同比-8.82%，归母净利润0.10亿元同比-61.10%，扣非后归母净利润0.07亿元同比-68.08%，主因行业价格竞争加剧致毛利率降低、人员及市场推广等费用增加[2] - 新签订单数量同比增长20%-30%，金额仅略有增长；氢能业务中电解槽测试系统占比提至60%，燃料电池业务占比下降，海外订单表现好，国内市场景气度弱；半导体测试Q3订单环比增长，Q4增速或放缓[2] - 短期受行业景气度影响业绩承压，中长期聚焦优质赛道、加速产品迭代、推进降本增效，业绩有望修复[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77亿元，对应PE 35/23/15倍，维持“买入”评级[2] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|529|643|799|1097| |收入同比（%）|41.0|21.6|24.3|37.2| |归属母公司净利润（百万元）|117|73|112|177| |净利润同比（%）|88.1|-37.4|52.5|58.1| |毛利率（%）|53.9|49.5|49.1|48.2| |ROE（%）|8.9|5.3|7.5|10.5| |每股收益（元）|1.45|0.87|1.33|2.10| |P/E|39.38|34.96|22.93|14.51| |P/B|3.64|1.85|1.71|1.53| |EV/EBITDA|31.87|21.06|12.93|6.80|[3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|85|262|223|377| |净利润（百万元）|116|73|112|177| |折旧摊销（百万元）|18|22|27|37| |财务费用（百万元）|1|1|1|1| |投资损失（百万元）|-3|0|0|0| |营运资金变动（百万元）|-51|166|83|163| |其他经营现金流（百万元）|171|-93|28|13| |投资活动现金流（百万元）|-93|-43|-72|-122| |资本支出（百万元）|-84|-41|-71|-121| |长期投资（百万元）|-12|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）|3|-2|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|158|5|-1|-1| |现金净增加额（百万元）|151|224|150|255|[4] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1472|1669|1901|2308| |现金（百万元）|734|957|1107|1362| |应收账款（百万元）|227|249|278|344| |其他应收款（百万元）|3|4|4|6| |预付账款（百万元）|3|3|4|6| |存货（百万元）|229|152|172|192| |其他流动资产（百万元）|276|304|335|400| |非流动资产（百万元）|261|283|328|414| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|166|165|188|252| |无形资产（百万元）|22|22|23|23| |其他非流动资产（百万元）|73|96|117|138| |资产总计（百万元）|1733|1952|2229|2722| |流动负债（百万元）|400|541|706|1022| |短期借款（百万元）|33|33|33|33| |应付账款（百万元）|119|167|220|322| |其他流动负债（百万元）|248|341|453|668| |非流动负债（百万元）|23|24|24|24| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|23|24|24|24| |负债合计（百万元）|423|564|729|1046| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股本（百万元）|84|84|84|84| |资本公积（百万元）|957|962|962|962| |留存收益（百万元）|270|341|453|630| |归属母公司股东权益（百万元）|1310|1387|1499|1676| |负债和股东权益（百万元）|1733|1952|2229|2722| |营业收入（百万元）|529|643|799|1097| |营业成本（百万元）|244|325|407|568| |营业税金及附加（百万元）|5|0|0|0| |销售费用（百万元）|57|96|108|132| |管理费用（百万元）|51|64|76|99| |财务费用（百万元）|-15|-17|-23|-31| |资产减值损失（百万元）|-3|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|3|0|0|0| |营业利润（百万元）|126|73|112|177| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|73|112|177| |所得税（百万元）|9|0|0|0| |净利润（百万元）|116|73|112|177| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|117|73|112|177| |EBITDA（百万元）|128|78|115|182| |EPS（元）|1.45|0.87|1.33|2.10|[5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入同比（%）|41.0|21.6|24.3|37.2| |营业利润同比（%）|101.5|-42.0|52.5|58.1| |归属于母公司净利润同比（%）|88.1|-37.4|52.5|58.1| |毛利率（%）|53.9|49.5|49.1|48.2| |净利率（%）|22.1|11.4|14.0|16.1| |ROE（%）|8.9|5.3|7.5|10.5| |ROIC（%）|7.5|3.9|5.8|8.5| |资产负债率（%）|24.4|28.9|32.7|38.4| |净负债比率（%）|32.3|40.7|48.7|62.4| |流动比率|3.68|3.09|2.69|2.26| |速动比率|3.00|2.71|2.36|1.98| |总资产周转率|0.34|0.35|0.38|0.44| |应收账款周转率|2.67|2.70|3.03|3.53| |应付账款周转率|2.51|2.27|2.11|2.10| |每股收益（元）|1.45|0.87|1.33|2.10| |每股经营现金流（元）|1.02|3.11|2.65|4.49| |每股净资产（元）|15.71|16.51|17.84|19.94| |P/E|39.38|34.96|22.93|14.51| |P/B|3.64|1.85|1.71|1.53| |EV/EBITDA|31.87|21.06|12.93|6.80|[6]