报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 英杰电气2024年前三季度营收13.29亿元，同比增17.36%；归母净利润3.03亿元，同比增8.27%；毛利率42.01%，同比升2.6pct；归母净利率23.89%，同比降0.8pct 。Q3营收5.32亿元，同比增8.78%，环比增25.87%；归母净利润1.25亿元，同比增7%，环比增28.49%；毛利率41.68%，同比升1.1pct；净利率24.55%，同比升0.6pct [1] - 截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比降10.1%；合同负债11.04亿元，同比降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增12.3% 。2024年前三季度经营活动现金流净额3.46亿元，同比由负转正 [1] - 2024年前三季度光伏销售收入6.32亿元，占比47.55%；半导体及电子材料销售收入2.93亿元，占比22.05%；其他行业（含充电桩和储能）销售收入4.04亿元，占比30.40% [1] - 2024年前三季度订单约14亿元，同比下降 。光伏订单同比降超50%；半导体电子材料订单3.28亿元，同比增超10%，占比23%，同比升9pct；其他行业订单4.48亿，占比31.57%，同比基本持平 。截至9月30日，在手订单30亿元，处历史较高水平 [1] - 公司射频电源稳步推进，建有两个射频电源车间，产能高，除成熟批量产型号外，其他型号在验证中，产品布局丰富有望推动后续放量 [1] - 公司积极开拓海外市场，多晶订单多来自海外，通过外贸子公司推进海外业务，光伏设备电源海外出口已取得业绩，下游客户海外建厂或带来新订单 。同时积极拓展国内外充电桩市场，已实现直流桩海外销售，有望扩大销量 [1] - 考虑光伏行业增速下行及验收节奏影响，小幅下调预测，预计2024 - 2026年营收分别为19.96/27.47/34.61亿元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元 。当前股价对应2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1770 | 1996 | 2747 | 3461 | | 收入同比(%) | 38.0% | 12.8% | 37.6% | 26.0% | | 归属母公司净利润（百万元） | 431 | 517 | 705 | 903 | | 净利润同比(%) | 27.2% | 19.9% | 36.4% | 28.0% | | 毛利率(%) | 37.2% | 41.5% | 41.9% | 41.9% | | ROE(%) | 20.1% | 20.1% | 22.1% | 22.5% | | 每股收益(元) | 1.9 | 2.3 | 3.2 | 4.1 | | P/E | 26 | 22 | 16 | 12 | | P/B | 5 | 4 | 3 | 3 | | EV/EBITDA | 26.6 | 21.9 | 16.3 | 12.8 | [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3561 | 4680 | 5881 | 7309 | | 现金 | 441 | 803 | 893 | 1195 | | 应收账款 | 308 | 243 | 386 | 471 | | 其他应收款 | 7 | 8 | 11 | 14 | | 预付账款 | 11 | 33 | 35 | 42 | | 存货 | 1838 | 2270 | 2951 | 3650 | | 其他流动资产 | 956 | 1324 | 1606 | 1937 | | 非流动资产 | 334 | 374 | 411 | 444 | | 长期投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 203 | 217 | 243 | 267 | | 无形资产 | 49 | 54 | 59 | 63 | | 其他非流动资产 | 81 | 100 | 107 | 111 | | 资产总计 | 3895 | 5054 | 6292 | 7753 | | 流动负债 | 1713 | 2442 | 3064 | 3711 | | 短期借款 | 20 | 500 | 400 | 400 | | 应付账款 | 255 | 336 | 478 | 560 | | 其他流动负债 | 1438 | 1606 | 2185 | 2751 | | 非流动负债 | 37 | 37 | 37 | 37 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 37 | 37 | 37 | 37 | | 负债合计 | 1750 | 2479 | 3100 | 3747 | | 少数股东权益 | 0 | -0 | -0 | -1 | | 股本 | 220 | 222 | 222 | 222 | | 资本公积 | 667 | 667 | 667 | 667 | | 留存收益 | 1257 | 1686 | 2303 | 3117 | | 归属母公司股东权益 | 2145 | 2575 | 3192 | 4006 | | 负债和股东权益 | 3895 | 5054 | 6292 | 7753 | [4] 利润表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1770 | 1996 | 2747 | 3461 | | 营业成本 | 1111 | 1168 | 1596 | 2011 | | 营业税金及附加 | 14 | 14 | 19 | 24 | | 销售费用 | 64 | 90 | 118 | 132 | | 管理费用 | 53 | 70 | 91 | 107 | | 财务费用 | (4) | (2) | (3) | (5) | | 资产减值损失 | (6) | (4) | (5) | (4) | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 6 | 12 | 10 | 10 | | 营业利润 | 499 | 597 | 814 | 1042 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 497 | 595 | 812 | 1040 | | 所得税 | 66 | 78 | 107 | 137 | | 净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | EBITDA | 516 | 625 | 843 | 1073 | | EPS（元） | 1.95 | 2.33 | 3.18 | 4.08 | [4] 现金流量表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 140 | 26 | 337 | 448 | | 净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | 折旧摊销 | 23 | 32 | 34 | 38 | | 财务费用 | 1 | (2) | (3) | (5) | | 投资损失 | (6) | (12) | (10) | (10) | | 营运资金变动 | (299) | (552) | (398) | (480) | | 其他经营现金流 | (9) | 43 | 10 | 2 | | 投资活动现金流 | (138) | (59) | (61) | (62) | | 资本支出 | (117) | (70) | (71) | (71) | | 长期投资 | 927 | 0 | 0 | 0 | | 其他投资现金流 | (949) | 11 | 10 | 9 | | 筹资活动现金流 | 178 | 395 | (186) | (84) | | 短期借款 | (99) | 480 | (100) | 0 | | 长期借款 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 77 | 1 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 199 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | 0 | (86) | (86) | (84) | | 现金净增加额 | 180 | 362 | 90 | 302 | [4] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入 | 37.99% | 12.81% | 37.59% | 26.01% | | 营业利润 | 28.14% | 19.79% | 36.25% | 27.97% | | 归属于母公司净利润 | 27.23% | 19.87% | 36.37% | 28.04% | | 获利能力 | | | | | | 毛利率(%) | 37.22% | 41.51% | 41.89% | 41.92% | | 净利率(%) | 24.37% | 25.89% | 25.66% | 26.08% | | ROE(%) | 20.11% | 20.08% | 22.10% | 22.54% | | ROIC(%) | 26.92% | 21.68% | 24.84% | 25.43% | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 44.93% | 49.05% | 49.28% | 48.34% | | 净负债比率(%) | -19.64% | -11.76% | -15.46% | -19.85% | | 流动比率 | 2.08 | 1.92 | 1.92 | 1.97 | | 速动比率 | 1.01 | 0.99 | 0.96 | 0.99 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.45 | 0.40 | 0.44 | 0.45 | | 应收账款周转率 | 8.17 | 7.25 | 8.73 | 8.08 | | 应付账款周转率 | 4.57 | 3.95 | 3.92 | 3.87 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 1.95 | 2.33 | 3.18 | 4.08 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.63 | 0.12 | 1.52 | 2.02 | | 每股净资产(最新摊薄) | 9.68 | 11.62 | 14.41 | 18.08 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 25.8 | 21.5 | 15.8 | 12.3 | | P/B | 5.2 | 4.3 | 3.5 | 2.8 | | EV/EBITDA | 26.57 | 21.92 | 16.26 | 12.77 | [4] 分析师与研究助理简介 - 张帆为华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获新财富分析师 [5] - 徒月婷为华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券 [5] - 张志邦为华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究 [5]