报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中化蓝天并入后，昊华科技2024年前三季度营收102.07亿元，归母净利润8.51亿元，扣非归母净利润5.78亿元；第三季度单季度营收36.70亿元，归母净利3.15亿元，扣非净利润2.09亿元 [1] - 氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强，各产品价格变化有所分化，产销量环比基本实现增长，费用端各费用率环比有不同变化 [1] - 中化蓝天并表显著提升公司盈利，优化氟化工板块业务结构，其业务优势明显，与公司一体化整合进展顺利且优势显著 [1][2] - 公司研发底蕴深厚，产品结构持续优化，周期性减弱，积极扩展产能布局，重点项目有序推进 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS 1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度营收102.07亿元（中化蓝天49.46亿元），同比 -11.61%；归母净利润8.51亿元（中化蓝天3.28亿元），同比 -18.60%；扣非归母净利润5.78亿元，同比 -14.60% [1] - 第三季度单季度营收36.70亿元（中化蓝天18.14亿元），同比 -2.02%，环比 +98.79%；归母净利3.15亿元（中化蓝天1.63亿元），同比 +53.40%，环比 +35.05%；扣非净利润2.09亿元，同比 +17.39%，环比 -10.10% [1] - 三季度单季度销售毛利率20.30%，同比 -5.76pct，环比 -7.74pct；净利率7.71%，同比 -1.64pct，环比 -4.95pct；中化蓝天并入后，综合毛利率同比 +1.06pct [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为12635、17557、20830亿元，收入同比分别为60.9%、39.0%、18.6%；归属母公司净利润分别为1235、1752、1825亿元，净利润同比分别为37.2%、41.9%、4.2% [4] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为24.7%、24.4%、22.9%；ROE分别为7.4%、9.5%、9.0%；每股收益分别为1.11、1.58、1.65元；P/E分别为31.03X、21.87X、20.99X；P/B分别为2.29、2.08、1.89；EV/EBITDA分别为18.47、13.44、13.39 [4] 产品情况 - 高端氟材料板块受行业周期性下行影响，含氟聚合物产品下跌原料上涨，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效 [1] - 电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑 [1] - 高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，产品种类多小批量，下游应用广泛，特种涂料表现亮眼 [1] - 24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比 +19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44% [1] - 24Q3含氟气体销量同比/环比分别 +85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比 -47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比 +12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比 -16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比 +23.53%/-6.68% [1] 中化蓝天情况 - 中化蓝天100%股权已过户登记至公司名下，2024年7月起纳入合并报表范围，其并入有效提升公司盈利能力，优化业务结构和抗风险能力 [1][2] - 公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31% [2] - 中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块，今年以来经营状况良好，效益显著提升，得益于制冷剂受配额政策促产销、PVDF差异化竞争、电解液强化技术营销 [2] 公司发展情况 - 公司研发底蕴深厚，成为研发创新驱动的平台型材料公司，聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平 [3] - 昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作 [3]