投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64% [2] - 24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65% [2] - 24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44% [3] - 有息负债综合融资成本较上年末减少15BP，分公司设备运维费用同比降低34.2% [3] - 稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%，灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%，金属电解电单耗较上年降低1.6% [3] - 新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目一期工程于2024年10月15日建成投产 [3] - 预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE 83、39、29倍 [3] 财务数据与预测 - 2024E营业收入314.88亿元，同比-6.0%；2025E营业收入395.07亿元，同比+25.5%；2026E营业收入487.66亿元，同比+23.4% [4] - 2024E归母净利润10.30亿元，同比-56.5%；2025E归母净利润21.92亿元，同比+112.8%；2026E归母净利润28.98亿元，同比+32.2% [4] - 2024E毛利率8.2%，2025E毛利率11.0%，2026E毛利率11.4% [4] - 2024E ROE 4.6%，2025E ROE 8.9%，2026E ROE 10.5% [4] - 2024E每股收益0.28元，2025E每股收益0.61元，2026E每股收益0.80元 [4] - 2024E P/E 82.85倍，2025E P/E 38.93倍，2026E P/E 29.45倍 [4] - 2024E P/B 3.80倍，2025E P/B 3.46倍，2026E P/B 3.10倍 [4] - 2024E EV/EBITDA 45.85倍，2025E EV/EBITDA 24.96倍，2026E EV/EBITDA 19.39倍 [4] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产300.70亿元，2025E流动资产323.73亿元，2026E流动资产358.58亿元 [5] - 2024E现金69.51亿元，2025E现金78.88亿元，2026E现金81.44亿元 [5] - 2024E应收账款29.26亿元，2025E应收账款36.00亿元，2026E应收账款45.82亿元 [5] - 2024E存货149.52亿元，2025E存货146.49亿元，2026E存货155.96亿元 [5] - 2024E非流动资产126.01亿元，2025E非流动资产137.03亿元，2026E非流动资产147.68亿元 [5] - 2024E流动负债104.22亿元，2025E流动负债114.35亿元，2026E流动负债128.20亿元 [5] - 2024E经营活动现金流27.31亿元，2025E经营活动现金流25.37亿元，2026E经营活动现金流18.48亿元 [5] - 2024E投资活动现金流-16.14亿元，2025E投资活动现金流-17.27亿元，2026E投资活动现金流-17.31亿元 [5] - 2024E筹资活动现金流5.33亿元，2025E筹资活动现金流1.26亿元，2026E筹资活动现金流1.39亿元 [5] 盈利能力与效率 - 2024E净利率3.3%，2025E净利率5.5%，2026E净利率5.9% [6] - 2024E ROIC 3.3%，2025E ROIC 6.4%，2026E ROIC 7.7% [6] - 2024E资产负债率34.7%，2025E资产负债率34.3%，2026E资产负债率34.0% [6] - 2024E净负债比率53.2%，2025E净负债比率52.3%，2026E净负债比率51.5% [6] - 2024E总资产周转率0.76，2025E总资产周转率0.89，2026E总资产周转率1.01 [6] - 2024E应收账款周转率9.80，2025E应收账款周转率12.11，2026E应收账款周转率11.92 [6] - 2024E应付账款周转率14.90，2025E应付账款周转率15.32，2026E应付账款周转率15.66 [6]