报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年北方稀土归母净利润同比下滑，但Q4单季归母净利润为全年最高，主要产品产量均同比提升 [1][2] - 公司推进绿色冶炼升级改造项目，将对成本管控和原料端工艺提升起到积极促进作用 [3] - 稀土价格位于底部区间，未来行业将维持供需紧平衡状态，静待行业反转 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月22日，北方稀土公布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润9.5亿元 - 10.8亿元，同比减少54.41%到59.90%；扣非净利润8.2亿元 - 9.5亿元，同比减少59.10%到64.71% [1] 点评 - Q4单季归母净利润5.45亿元 - 6.75亿元，为2024年单季最高值，Q4稀土挂牌价格（氧化镨钕）为全年最高 [2] - 2024年归母净利润同比下滑，主要因稀土镨钕等产品价格震荡下行、均价同比下降，需求增长及拉动效应不及预期，市场整体表现弱势 [2] - 2024年主要产品产量同比提升，稀土冶炼分离产品产量同比增长约1.63%，稀土金属产量同比增长约20.78%，磁性材料产品产量同比增长约10.42%，抛光材料产品产量同比增长约0.26%，储氢材料产品同比增长约19.78% [2] 项目进展 - 公司投资不超78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，一期工程于2024年10月15日建成投产，全部建成后将具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年等多项能力 [3] 行业前景 - 需求端机器人、飞行汽车等新应用场景将成稀土磁材增长新引擎，预计2025年和2026年全球氧化镨钕需求分别为11.7万吨和12.69万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业维持供需紧平衡 [3] 盈利预测与评级 - 下调2024 - 2026年EPS为0.28元/0.54元/0.82元，下调62.2%/37.2%/21.9%，对应2024 - 2026PE为77X/39X/26X [4] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为372.6亿元、334.97亿元、317亿元、364.31亿元、412.97亿元，增长率分别为22.53%、 - 10.10%、 - 5.37%、14.92%、13.36% [5][10] - 净利润：2022 - 2026E分别为59.84亿元、23.71亿元、9.95亿元、19.46亿元、29.72亿元，增长率分别为16.64%、 - 60.38%、 - 58.04%、95.66%、52.67% [5][10] - 盈利能力：毛利率2022 - 2026E分别为27.8%、14.6%、8.0%、10.8%、13.3%等多项指标呈现变化 [12] - 偿债能力：资产负债率2022 - 2026E分别为32%、34%、33%、31%、30%等指标有相应变化 [12] - 费用率：销售费用率等多项费用率在2022 - 2026E有不同表现 [13] - 每股指标：每股红利等多项每股指标在2022 - 2026E有不同数值 [13] - 估值指标：PE、PB等多项估值指标在2022 - 2026E有不同表现 [5][13]

文章核心观点 2025年1月23日北方稀土发布2024年度业绩预告，虽净利润同比大幅下降，但仍能实现一定归母净利润，体现其经营质量、抗风险和价值创造能力，公司采取多种举措应对不利形势并推进项目建设和转型升级 [1] 业绩情况 - 2024年度预计实现归属于母公司所有者的净利润9.5亿元到10.8亿元，与上年同期相比减少12.9亿元到14.2亿元，同比减少54.41%到59.90% [1] 行业情况 - 受宏观经济环境及市场供求关系等因素综合影响，稀土行业上市公司经营业绩普遍预计大幅下降 [1] 业绩下降原因 - 2024年受全球经济增长乏力及下游需求增长不及预期等影响，主要稀土产品价格总体震荡下行，均价同比下降 [2] - 供给方面，国家下达的两批稀土总量控制指标同比增长但增速放缓，市场稀土资源回收再利用产能持续释放，进口矿影响市场供需，产品供应量稳中有增 [2] - 需求方面，下游主要应用领域竞争激烈，新能源等产业发展及政策出台提振消费，但需求增长及拉动效应不及预期，市场整体表现弱势 [2] 应对措施及成果 生产方面 - 强化全面预算管理，严格执行总量控制指标，优化经营模式，产能利用率进一步提高，积极保供稳价，维护行业健康稳定 [3] - 2024年预计稀土冶炼分离产品产量同比增长约1.63%；稀土金属产量同比增长约20.78%；磁性材料产品产量同比增长约10.42%；抛光材料产品产量同比增长约0.26%；储氢材料产品同比增长约19.78%；应用领域实现稀土永磁电机批量化生产 [3] 营销方面 - 强化营销体制改革，优化产品结构，稀土镧铈及镨钕产品销量创历史新高，市场占有率不断提升 [3] - 预计稀土功能材料销量同比增长约7.40%；包头稀土产品交易所交易量同比增长约11.37%，价格影响力持续提升 [3] 成本及融资方面 - 强化内外部横纵向对标提升，深化降本增效，吨稀土加工成本同比降低5.1% [3] - 强化筹融资管理，优化融资结构，有息负债综合融资成本进一步降低；严控重点工程项目建设费用支出，开源节流提升经营质量 [3] 项目建设 - 新一代绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期建成投产 [4] - 投资建设再生资源填埋工程，为公司生产经营提供有力保障 [4] - 重组包头市中鑫安泰磁业有限公司，填补稀土镧铈金属生产空白，做强做大稀土金属产业 [4] - 与宁波招宝磁业有限公司等重组成立新公司建设高性能钕铁硼磁性材料项目，提升磁性材料产能和技术水平 [4] - 与福建省金龙稀土股份有限公司合资成立新公司建设氧化稀土分离生产线项目，提升稀土资源掌控力和稀土原料产品供给能力 [4] 转型升级及其他举措 转型升级 - 加快高端化、数智化、绿色化转型升级，关键工序数控化率、生产设备数字化率、机器换人率持续提升，领跑行业 [5] - 冶炼华美隧道窑自动化项目入选“中国上市公司协会数字化转型典型案例”，获评内蒙古自治区数字化转型示范标杆企业荣誉称号 [5] 绿色发展 - 深入贯彻落实国家绿色低碳发展战略，引领稀土行业加快绿色转型，率先在行业开展全产业链碳排放自核查，推动全国第一个稀土领域EPD平台首发上线 [5] 科研合作 - 完善科研协同机制，促进生产单位与包头稀土研究院深度协同 [5] - 建成蒋成保院士工作站，成立“北方稀土 - 复旦大学 - 内蒙古大学稀土材料研究校企联合实验室”，与厦门钨业联合成立“稀土新材料及应用联合实验室”，提升科研实力 [5] 市值及ESG管理 - 开展市值管理，维护和促进市值提升 [5] - 建立健全ESG管理体系，提升管理实践水平 [5]

财务预测 - 预计2024年度归属于母公司所有者的净利润为95,000万元到108,000万元，同比减少54.41%到59.90%[2][4] - 预计2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为82,000万元到95,000万元，同比减少59.10%到64.71%[2][4] 产量增长 - 2024年稀土冶炼分离产品产量同比增长约1.63%，稀土金属产量同比增长约20.78%[7] - 2024年磁性材料产品产量同比增长约10.42%，抛光材料产品产量同比增长约0.26%[7] - 2024年储氢材料产品同比增长约19.78%，稀土功能材料销量同比增长约7.40%[7] 成本与交易 - 2024年包头稀土产品交易所交易量同比增长约11.37%，吨稀土加工成本同比降低5.1%[7] 项目投资与建设 - 公司投资建设的新一代绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期建成投产[7] - 公司与宁波招宝磁业有限公司等重组成立新公司建设高性能钕铁硼磁性材料项目[7] - 公司与福建省金龙稀土股份有限公司合资成立新公司建设氧化稀土分离生产线项目[7] 价格走势 - 2024年稀土镨钕产品价格总体呈震荡下行走势，均价同比下降[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价26.17元/股 [5] 核心观点 - 北方稀土是全球稀土行业龙头企业 2023年冶炼分离产品产量17.49万吨 占国家总量控制指标72% [2] - 2024年前三季度主要产品产销量显著提升 冶炼分离产品产销量同比+13%/+20% 稀土金属产品产销量同比+39%/+28% 功能材料产品产销量同比+21%/+20% [2] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权 该矿占全国稀土储量80%以上 为公司提供稳定原料保障 [3] - 2024年获得稀土开采和冶炼分离指标18.9万吨和17.0万吨 分别占全国总量的70%和67% [3] - 2024年下半年稀土供给趋紧 氧化镨钕Q4均价41.6万元/吨 季环比+7.1% 预计2025年稀土价格将持续上涨 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.23亿元、27.03亿元、39.43亿元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为312.32亿元、364.88亿元、412.45亿元 同比增速-6.8%、+16.8%、+13.0% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为10.2%、14.2%、16.8% [6] - 预计2024-2026年稀土原料产品销量增速分别为45%、10%、10% 稀土金属销量增速分别为30%、10%、10% [7] 业务布局 - 形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料为重点、终端应用为拓展的全产业链布局 [4] - 冶炼分离能力和稀土金属产能全球第一 磁材铸片合金和抛光材料产销量全球第一 储氢合金产能全国前列 [4] - 在稀土基催化剂、镍氢动力电池、稀土永磁电机产业均有布局 [4] 行业地位 - 全球规模最大的稀土生产企业 拥有全球最大的稀土原料生产基地和功能材料制造基地 [2] - 旗下稀土研究院是全球最大的稀土资源开发利用专业研究机构 [13] - 作为国家战略资源开发骨干企业 在行业整合和发展中下游产业方面获得国家政策大力支持 [13]

财务数据相关 - 前三季度营业收入215.60亿元同比下降13.50% 归母净利润4.05亿元同比下降70.64% [4] - 第三季度营业收入85.70亿元同比增长1.54%环比增长18.56% 归母净利润3.60亿元同比增长10.94%环比增加3.67亿元[4] 市场情况相关 - 今年受下游需求增长不及预期等因素影响稀土市场整体弱势主要产品价格震荡下行 三季度后市场回暖价格回升[4] - 稀土镧类产品供大于求价格走低铈类产品在磁性材料领域需求带动下价格冲高后持稳 镨钕类产品价格震荡下行三季度后回升企稳[4] 主要产品产销量相关 - 前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95% 稀土金属产品产量同比增长39.46% 稀土功能材料产品产量同比增长21.35% [6] - 稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45% 稀土金属产品销量同比增长27.90% 稀土功能材料产品销量同比增长19.65% [6] - 第三季度公司主要稀土原料产品、功能材料产品及终端稀土永磁电机等产品销量稳步增长[6] 降本增效相关 - 公司围绕全年成本管控目标通过多种方式从新工艺等方面深化降本增效[6] - 2024年前三季度加工成本较上年降低5.35% 有息负债综合融资成本较上年末减少15BP [6] 稀土价格相关 - 稀土行业属于周期性行业近期价格波动正常11月稀土产品挂牌价已连续三月上调是综合供需和成交情况顺势上调以激发市场活力推动订单释放[8] 稀土行业未来需求相关 - 公司长期看好稀土行业需求 经济复苏利好政策出台将改善供需格局支撑产品价格[8] - 新能源汽车产业发展为稀土磁性材料带来机遇 新兴领域快速发展为稀土产品需求增长提供广阔空间[10] 产能利用率相关 - 稀土冶炼分离端和金属端目前满负荷生产 稀土功能材料端根据市场需求调整产量整体产能利用率在80%以上[10] ESG相关 - 公司构建三层级ESG管理架构明确职责形成工作机制[12] - 制定相关管理办法和指标管理体系为ESG管理提供制度遵循[12] - 做好ESG信息披露将社会责任信息披露升级为ESG报告提升市场认可度和满意度[14] - 公司ESG评级提升获得多项荣誉展现工作成果[14] - 公司将健全完善ESG管理体系及工作机制提升价值创造能力[14] 并购重组相关 - 公司作为稀土行业龙头梳理战略定位在下游领域布局六大产业打通多条产业链[16] - 针对铈金属需求增长通过并购重组保障供给成立新公司提升磁性材料产能和竞争力[18] - 公司将利用国家政策红利推动合资合作当好建设主力军[18]

财务数据相关 - 前三季度公司实现营业收入215.60亿元同比下降13.50%归母净利润4.05亿元同比下降70.64% [4] - 第三季度公司实现营业收入85.70亿元同比增长1.54%环比增长18.56%归母净利润3.60亿元同比增长10.94%环比增加3.67亿元 [4] - 2024年前三季度公司加工成本（制造成本）较上年降低5.35%有息负债综合融资成本较上年末减少15BP [8] 市场情况相关 - 今年以来受下游需求增长不及预期等因素影响稀土市场整体表现弱势主要稀土产品价格总体呈现震荡下行走势进入三季度后市场呈现回暖趋势主要稀土产品价格稳步回升 [4] - 今年前三季度主要稀土产品价格仍然分化运行稀土镧类产品因供大于求价格走低铈类产品在磁性材料领域需求带动下价格冲高后持稳运行稀土镨钕类产品价格震荡下行进入三季度后随着下游订单增加及年内第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标下达镨钕产品价格回升企稳 [4] 产品产销量相关 - 今年前三季度公司稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%稀土金属产品产量同比增长39.46%稀土功能材料产品产量同比增长21.35% [6] - 公司稀土产品销量同比增长其中稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%稀土金属产品销量同比增长27.90%稀土功能材料产品销量同比增长19.65% [6] - 与今年上半年相比今年第三季度公司主要稀土原料产品、功能材料产品及终端稀土永磁电机等产品销量稳步增长 [6] 降本增效相关 - 公司围绕全年成本管控目标通过内外部对标提升、降本增效专项调研、创新全成本考核模式等方式从新工艺、新技术、新材料、新设备等方面深化降本增效推动降低成本 [6] - 公司“万吨级轻稀土碳酸盐连续化生产工艺研究及产业化”成为内蒙古自治区唯一入围“原材料工业20大低碳技术”的项目获得全国职工技术创新成果一等奖实现冶炼分离板块绿色低碳技术全线突破 [8] - 公司稀土萃取分离采用了环保废水资源化回收利用技术实现了废水零排放 [8] - 公司新一代绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目在稀土行业内首次使用地表给料机、多钩起重机、桥式堆取料机、氯化稀土单效蒸发系统等设备着力实现连续自动化生产降低成本和能源消耗 [8] 产业布局相关 - 公司在稀土材料端共有六大产业布局包括磁性材料、抛光材料、储能材料、催化助剂、高纯金属与合金、光功能材料 [8] - 磁性材料方面通过合资合作、并购重组延链补链将公司资源优势转化为产业上下游协同联动发展优势抛光材料方面突破高端产品生产技术发展满足不同精度需求的抛光产品和高精度纳米级抛光液占领国内高端市场储能材料方面提升储氢产品品质规模降低生产成本提升高性能、高附加值稀土储氢材料市场份额拓展备用电源、低自放电、混合动力车等领域市场催化助剂方面聚焦工业尾气治理、机动车尾气净化、挥发性有机物治理以及石油化工等领域开展稀土改性的无钒、少钒工业尾气脱硝催化剂及满足更高排放标准的机动车尾气净化稀土催化材料高纯金属与合金方面开发高纯稀土金属、靶材短流程、低成本、规模化制备及应用技术开发高效率高纯稀土金属制造装备光功能材料方面加快成果转化应用拓展应用研发布局 [8] 稀土绿色冶炼升级改造项目相关 - 2023年3月经公司股东大会审议批准决定以全资子公司包头华美稀土高科有限公司为实施主体投资78亿元建设“中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司冶炼分公司与华美公司原厂址及附近接壤区域绿色冶炼升级改造项目” [12] - 该项目是公司成立以来投资规模最大、技术最先进、绿色发展水平最高的新一代稀土绿色采选冶标志性工程是公司践行稀土产业高端化、智能化、绿色化转型的重要举措 [12] - 项目自2023年4月正式启动超过90余家单位参与建设历经440余天奋战一期工程于2024年10月中旬建成试生产 [12] - 该项目对落后生产线进行产能置换产线工艺技术、装备、环保、生产能力均实现行业领先可以根据客户需求灵活切换产品规格型号最大程度满足下游对各类原料产品的需求通过自主创新和技术引进力求打造集数字化、智能化、绿色化为一体的现代化世界一流稀土原材料生产企业 [12] - 项目全部建成后公司将具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年以REO计11.5万吨/年萃取分离能力10.7万吨/年（以REO计）沉淀和结晶能力14万吨/年（以REO计）灼烧能力3.9万吨/年（以REO计） [14] 资本开支与分红相关 - 公司目前最大的项目开支是绿色冶炼升级改造项目其他项目开支都是每年固定的技术改造项目绿色冶炼升级改造项目公司已筹划多年早已做好资金准备不会影响公司整体的资金状况 [14] - 分红方面公司将牢固树立回报股东意识密切关注市场对公司价值的评价继续秉承以良好的业绩回报股东的发展理念在全力推动提升经营质量和价值创造能力的基础上结合战略规划和运营实际统筹经营发展与股东回报的动态平衡执行公司章程明确的利润分配政策及公司制定的股东回报规划在综合考虑行业发展、自身经营模式、盈利水平以及重大资金支出安排等因素基础上推动提高分红率和股息率增强分红稳定性、持续性和可预期性力争为股东创造更好 [14] 稀土原料相关 - 公司的稀土原料主要来源于白云鄂博矿是全球最大的铁和稀土共生矿其他的矿源均是作为补充 [16] 稀土精矿交易定价机制相关 - 公司与包钢股份稀土精矿交易定价机制按照公司2023年第一次临时股东大会通过的《关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨2023年度预计的议案》执行即自2023年4月1日起在稀土精矿定价公式不变的情况下每季度首月上旬公司根据定价公式计算、调整稀土精矿价格重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告目前该定价机制运行稳定 [16] 科研创新相关 - 公司推动“硫酸稀土水浸液固磷工艺优化及产业化应用”等13余项科研成果实现转化提升收入利润贡献力 [18] - 子公司北方磁材“钕铁硼速凝合金生产过程数字化、智能化产业化应用研究”等项目提升现场装备水平和生产效率改善操作环境 [18] - 公司与中国科学院院士、北京航空航天大学材料科学与工程学院教授、博士生导师、院长蒋成保共同申报的“耐辐照高性能稀土永磁材料研究”获得内蒙古自治区科技“突围”项目立项支持与复旦大学、内蒙古大学合作开展精密抛光、镧铈材料应用等方面研发与厦门钨业开展稀土永磁材料、稀土永磁电机等前沿领域的深度合作 [18] - 公司攻克“聚乳酸用稀土复合阻燃剂和稀土增韧剂的制备技术”“稀土红外反射中空隔热聚酰胺纤维制备技术”2项核心技术开发“纳米氧化铈混悬液制备技术”“钕铁硼合金熔炼红外测温系统”“钕铁硼合金自动配料系统”等8种新工艺及新装备 [18] - 公司申请专利101件其中国际发明专利2件发明专利84件发明专利占比达85% [20] - 公司牵头制定的“首批重要稀土国际标准研制—稀土术语系列标准”荣获中国有色金属工业科学技术奖一等奖制修订各类标准21项其中5项国家标准1项行业标准6项地方标准9项团体标准 [20] 海外交流合作相关 - 公司秉承开放发展理念关注国家开放政策从全球视角了解行业发展现状和客户需求与越南、缅甸、老挝以及哈萨克斯坦等“一带一路”沿线拥有稀土资源和对稀土有需求的国家进行技术交流还与澳大利亚、巴西、马来西亚的一些企业进行了交流近期内蒙古稀土行业协会组织澳大利亚企业与公司就项目开发进行了技术交流下一步公司将继续秉持开放发展理念用好稀土产业发展政策切实发挥好稀土势能积极推动开展海外矿产资源合作当好“两个稀土基地”建设主力军 [20] 四季度产销预期相关 - 生产方面公司基本不受季度的影响在四季度不会因为冬季来临等因素降低产量稀土冶炼分离端公司严格按照稀土总量控制指标组织生产并额外补充少量外部矿稀土金属功能材料端公司按照市场需求做好生产组织销售方面公司订单以长协为主零售为辅稀土产品的销售量基本是平稳、有序的四季度公司将紧跟市场形势制定相应销售策略努力完成收入和利润目标 [22] 磁材行业相关 - 随着工业电机、新能源汽车、人形机器人、智能电子设备等新兴行业的快速发展磁材行业迎来了良好的发展机遇但也面临一定挑战从2019年到2024年的统计数据看磁材行业每年保持增长态势背后的驱动力是新能源行业的快速发展新能源汽车市场份额的明显提高给磁材行业的需求带来了新的增量但在这个过程中对磁性材料的性能、质量和成本控制等方面也提出了更高的要求磁材行业也会产生新的竞争合作关系市场份额较大的车厂在整个下游磁材供应链的话语权更大对下游磁材价格的左右度也更大倒逼磁材行业从科技创新、降本增效等方面上做更多工作磁材行业因此可能面临着重新洗牌 [22] ESG管理相关 - 公司构建了由董事会、董事会战略与ESG委员会、ESG工作组三个层级的ESG管理架构明确了三个层级主要职责形成由证券部牵头其他职能管理部门、各分（子）公司协同配合推进的ESG工作机制 [24] - 公司制定下发了《环境、社会和公司治理（ESG）管理办法》明确了ESG管理原则、组织机构与职责、管理体系、管理内容、资料收集与考核等内容为公司全面推进ESG管理实践提供了制度遵循 [24] - 公司同时参考国务院国资委、上海证券交易所等指引文件制定了《ESG指标管理体系》作为明确部门职责、满足监管、实施监督、编制报告、开展对标和日常管理的支持文件 [26] - 公司召开ESG管理工作会议邀请公司聘请的行业内资深ESG管理咨询机构向各部门讲解《北方稀土环境、社会和公司治理（ESG）指标管理体系》《北方稀土MSCI ESG评级提升建议书》《北方稀土万得ESG评级提升建议书》为ESG公司坚持做好ESG评级提升奠定基础 [26] - 公司将原披露年度社会责任信息升级为披露年度ESG报告连续第二年披露年度ESG报告系统总结并全面展示公司年度ESG履责绩效同时发布“一图读懂北方稀土2023年度ESG报告”等文件多渠道加大公司ESG宣传推广树立和维护公司良好的企业形象和ESG品牌形象 [26] - 经Wind综合评定公司Wind ESG评级由“BBB”上调至“A”级别在金属、非金属及采矿行业排名上升至第8位（2024年10月16日）较去年同期前进55名属于较高水平上海华证指数信息服务有限公司给予公司2023年度ESG工作AA评级（2023年度为BB）根据时代责任四十人论坛智库网发布的《2024中国制造业上市公司社会责任研究报告及榜单》公司荣获“2024中国制造业上市公司社会责任五星金奖”在中诚信绿金与凤凰卫视联合发布的“A股上市公司ESG评级百强榜单”中公司名列榜单第64名 [28]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64% [2] - 24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35% [2] - 24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65% [2] - 24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44% [3] - 有息负债综合融资成本较上年末减少15BP，分公司设备运维费用同比降低34.2% [3] - 稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%，灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%，金属电解电单耗较上年降低1.6% [3] - 新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目一期工程于2024年10月15日建成投产 [3] - 预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE 83、39、29倍 [3] 财务数据与预测 - 2024E营业收入314.88亿元，同比-6.0%；2025E营业收入395.07亿元，同比+25.5%；2026E营业收入487.66亿元，同比+23.4% [4] - 2024E归母净利润10.30亿元，同比-56.5%；2025E归母净利润21.92亿元，同比+112.8%；2026E归母净利润28.98亿元，同比+32.2% [4] - 2024E毛利率8.2%，2025E毛利率11.0%，2026E毛利率11.4% [4] - 2024E ROE 4.6%，2025E ROE 8.9%，2026E ROE 10.5% [4] - 2024E每股收益0.28元，2025E每股收益0.61元，2026E每股收益0.80元 [4] - 2024E P/E 82.85倍，2025E P/E 38.93倍，2026E P/E 29.45倍 [4] - 2024E P/B 3.80倍，2025E P/B 3.46倍，2026E P/B 3.10倍 [4] - 2024E EV/EBITDA 45.85倍，2025E EV/EBITDA 24.96倍，2026E EV/EBITDA 19.39倍 [4] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产300.70亿元，2025E流动资产323.73亿元，2026E流动资产358.58亿元 [5] - 2024E现金69.51亿元，2025E现金78.88亿元，2026E现金81.44亿元 [5] - 2024E应收账款29.26亿元，2025E应收账款36.00亿元，2026E应收账款45.82亿元 [5] - 2024E存货149.52亿元，2025E存货146.49亿元，2026E存货155.96亿元 [5] - 2024E非流动资产126.01亿元，2025E非流动资产137.03亿元，2026E非流动资产147.68亿元 [5] - 2024E流动负债104.22亿元，2025E流动负债114.35亿元，2026E流动负债128.20亿元 [5] - 2024E经营活动现金流27.31亿元，2025E经营活动现金流25.37亿元，2026E经营活动现金流18.48亿元 [5] - 2024E投资活动现金流-16.14亿元，2025E投资活动现金流-17.27亿元，2026E投资活动现金流-17.31亿元 [5] - 2024E筹资活动现金流5.33亿元，2025E筹资活动现金流1.26亿元，2026E筹资活动现金流1.39亿元 [5] 盈利能力与效率 - 2024E净利率3.3%，2025E净利率5.5%，2026E净利率5.9% [6] - 2024E ROIC 3.3%，2025E ROIC 6.4%，2026E ROIC 7.7% [6] - 2024E资产负债率34.7%，2025E资产负债率34.3%，2026E资产负债率34.0% [6] - 2024E净负债比率53.2%，2025E净负债比率52.3%，2026E净负债比率51.5% [6] - 2024E总资产周转率0.76，2025E总资产周转率0.89，2026E总资产周转率1.01 [6] - 2024E应收账款周转率9.80，2025E应收账款周转率12.11，2026E应收账款周转率11.92 [6] - 2024E应付账款周转率14.90，2025E应付账款周转率15.32，2026E应付账款周转率15.66 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度利润扭亏为盈,主要因为三季度稀土价格有所上涨 [5] - 2024年四季度以来,公司成本优势加强,采购价较市场均价低18.65% [11] - 挂牌价连续3月环比提升,对市场形成积极引导 [13] - 从中长期看,稀土行业供给集中度高,新能源汽车、风电等行业快速发展有望带动稀土需求持续提升 [13] 财务数据总结 营收及利润 - 公司2024年01-03季度营收215.60亿元,同比-13.50%;归母净利润4.05亿元,同比-70.64% [5] - 单三季度来看,公司营收85.70亿元,同比+1.54%;归母净利润3.60亿元,同比+10.94% [5] - 预计公司2024-2026年营业收入333.66/363.55/402.33亿元,同比增速-0.4%/+9.0%/+10.7% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润9.57/19.73/28.94亿元,同比增速-59.6%/+106.2%/+46.7% [13] 盈利能力 - 公司2024年01-03季度毛利率9.04%,同比下滑3.40pct;净利率3.81%,同比下滑2.45pct [6] - 单三季度来看,公司毛利率10.68%,同比+0.57pct,环比+2.48pct;净利率6.90%,同比+1.33pct,环比+5.43pct [6] 成本及费用 - 2024年四季度以来,公司采购价较市场均价低18.65%,成本优势进一步体现 [11] - 公司期间费用率中,销售费用率0.15%,管理费用率3.36%,研发费用率0.68%,财务费用率0.69% [9] 生产情况 - 2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨,同比+5.6% [11] - 2024年前三季度,公司生产稀土氧化物1.14万吨,同比-14.89%;稀土金属2.87万吨,同比+39.46%;磁性材料4.49万吨,同比+30.03% [11] - 单三季度来看,公司生产稀土氧化物0.42万吨,同比+6.19%;稀土金属0.98万吨,同比+32.87%;磁性材料1.71万吨,同比+26.42% [11] 投资建议 - 上调盈利预测,维持"优于大市"评级 [13] - 考虑公司在行业内的优势,维持"优于大市"评级 [13]

稀土市场与价格走势 - 2024年上半年稀土价格下行，主要受下游需求增长不及预期等因素影响 [1] - 8月以来稀土市场回暖，主要产品价格企稳回升 [2] - 预计稀土市场供需格局将改善，价格将得到支撑 [2] - 公司计划通过多种措施引导稀土产品价格在合理区间运行 [2] 稀土绿色冶炼升级改造项目 - 公司投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，是公司成立以来最大投资项目 [3] - 项目一期工程于2024年10月15日建成投产 [3] - 项目全部建成后，公司将具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力 [4] - 项目将提升公司稀土冶炼分离能力至10.7万吨/年（以REO计） [4] 稀土总量控制与政策 - 《稀土管理条例》规定国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控 [5] - 国家将根据资源储量、产业发展等因素优化动态管理稀土总量控制指标 [5] 磁材产业规划 - 磁材产业定位为新能源产业提供节能降碳材料 [5] - 公司计划通过技术升级改造和资本并购重组提升磁材产业链竞争力 [5] - 公司磁材合金产能全国最大，计划通过并购重组和项目建设提升上游金属和下游磁体能力 [5] 稀土精矿交易定价机制 - 公司与包钢股份稀土精矿交易定价机制自2023年4月1日起执行 [4] - 定价机制每季度调整一次，目前运行稳定 [4]

业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入129.90亿元，利润总额3.34亿元，归母净利润4539.62万元[1] - 主要稀土产品价格自年初以来总体呈现下行走势，上半年主要稀土产品均价同比降低，稀土市场整体呈弱势走势[2] - 公司主要产品产销量同比均有较大提升：稀土冶炼分离产品产量98097.71吨，同比增长17.53%；稀土金属产品产量18819.55吨，同比增长43.17%；稀土功能材料产量41228.59吨，同比增长25.71%[2] 产业链布局 - 公司是我国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域为重点、终端应用为拓展方向的产业结构[3] - 公司在磁性材料、抛光材料、储能材料、催化助剂、高纯金属与合金、光功能材料等六大产业领域布局，打通了多条产业链[3][4] 未来发展 - 国家下达的稀土总量控制指标增幅放缓，加之海外稀土资源进口量同比回落，有望对当前稀土市场供需格局带来改善[2][4] - 镨钕类产品目前供需稳定，价格温和上涨；单铈类产品需求上升，供应较为紧张[4] - 公司储氢合金材料在固定场所和对重量不敏感的场景有应用前景，正处于推广阶段[5] - 公司生产节奏总体平稳，会根据市场波动调整生产计划[5][6]