报告公司投资评级 - 下调至“中性”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 国内业务增长 5.3%，海外业务拖累整体业绩表现，第三季度收入同比增长 1.6%至 7.0 亿元，归母净利润同比 -238.5%至 -0.4 亿元 [1] - 三大成长期品牌国内表现亮眼，线上渠道增长较快，预计将加大海外业务的调整力度，减少业绩拖累时间 [2] - 2024 年国内消费环境疲弱，公司国内收入增速行业领先，海外业务不佳拖累整体业绩，预计加大调整力度，短期盈利承压，快速调整后有望恢复健康稳健增长 [3][12] 各部分总结 财务表现 - 国内业务增长相对稳健，收入同比 +5.3%；海外业务销售下滑、亏损加大，拖累整体业绩 [1] - 毛利率同比提升 0.5 百分点，销售费用率 +6.9 百分点至 52.5%，管理费用率同比 +1.0 百分点至 10.1% [1] - 资产减值损失占收入比例同比下滑 3.5 百分点，净利率同比减少 9.1 百分点至 -5.3% [1] - 期末存货同比 +22.8%至 9.6 亿元，存货周转天数同比 +68 天至 375 天 [1] 品牌表现 - 主品牌歌力思收入保持稳定；三大成长期品牌表现亮眼，SP、LAUREL、IRO 中国区分别增长 32%/9%/8%，IRO 受海外业务拖累，整体收入同比 -17%；Ed HARDY 持续调整，收入同比 -20% [2] - 歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP 毛利率分别同比 -0.5/+3.2/+3.6/-15.8/+0.1 百分点 [2] 渠道表现 - 线上渠道表现优异，收入同比 +48%至 1.1 亿元；线下收入同比 -8% [2] - 实时调整经营策略，持续关闭低效店，开设店效更高的直营店，较 2023 年末净开 6 家店铺，其中直营净开 16 家，加盟净关 10 家 [2] 盈利预测调整 - 预计 2024 - 2026 年净利润分别为 0.5/1.7/2.1 亿元（前值为 1.9/2.4/2.9 亿元），同比 -48.7%/+221.4%/+22.4% [3][10][12] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 30.1/32.4/34.9 亿元（前值为 31.4/34.5/38.6 亿元），同比 +3.1%/7.8%/7.6% [10] - 预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 67.3%/68.0%/68.3%（前值为 69.4%/69.5%/70.2%） [10] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 50.0%/47.5%/47.0%（前值为 48.0%/47.0%/47.0%） [10] - 预计 2024 - 2026 年资产减值损失占比分别为 -2.5%/-1.5%/-1.5%（前值为 -1.5%/-1.5%/-1.5%） [10] - 预计 2024 - 2026 年归母净利率分别为 1.8%/5.4%/6.1%（前值为 5.9%/6.9%/7.4%） [10] 可比公司估值 - 歌力思收盘价 7.20 元，2023A EPS 0.29，2024E EPS 0.14，2025E EPS 0.46，2023A PE 24.8，2024E PE 51.4，2025E PE 15.7，2024 - 2025 增速 25.9%，2024 PEG 1.98 [14] - 江南布衣收盘价 12.93 元，优于大市评级，2023A EPS 1.24，2024E EPS 1.63，2025E EPS 1.67，2023A PE 10.4，2024E PE 7.9，2025E PE 7.7，2024 - 2025 增速 16.1%，2024 PEG 0.49 [14] - 地素时尚收盘价 11.59 元，优于大市评级，2023A EPS 1.04，2024E EPS 0.72，2025E EPS 0.84，2023A PE 11.1，2024E PE 16.1，2025E PE 13.8，2024 - 2025 增速 -10.1%，2024 PEG -1.59 [14] - 森马服饰收盘价 6.36 元，优于大市评级，2023A EPS 0.42，2024E EPS 0.41，2025E EPS 0.46，2023A PE 15.1，2024E PE 15.5，2025E PE 13.8，2024 - 2025 增速 4.7%，2024 PEG 3.33 [14] 财务预测与估值 - 给出 2022 - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [16]