报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营收和归母净利润同比下滑 动销阶段性承压 但改革决心坚定 新营销战略持续推进 期待改革带来边际变化 考虑到白酒行业表现略低于预期 适度下调盈利预测 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入3.24亿元、归母净利润0.43亿元、扣非归母净利润0.44亿元 同比分别-23.32%、-17.75%、-13.23% [1] 产品结构 - 24Q3高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.50/0.57/0.14亿元 同比-11.84%/-35.10%/-66.06% 高档酒收入占比提升9.16个百分点至77.81% 降幅相对较小 产品结构改善 [2] 市场与渠道 - 24Q3疆内/疆外营收分别2.28/0.93亿元 同比-33.41%/+32.42% 疆外收入占比提升11.95个百分点至28.97% [3] - 24Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为1.68/1.26/0.27亿元 同比-45.41%/+68.80%/-11.48% 直销占比提升明显 [3] - 截至24Q3末 酒类经销商64家 环比-10家 疆内/外52/12家 环比-8/-2 四川酒类销售公司合作经销商212家 环比增加73家 [3] 利润率与费用率 - 24Q3公司毛利率/净利率同比+9.22/+0.20个百分点至59.85%/13.42% 毛利率上行或主因高档酒占比提升 [4] - 24Q3销售费用率/管理费用率同比+4.53/+3.75个百分点至13.90%/10.28% 费用率提升或主因省外扩张需要阶段性投入 [4] 其他财务指标 - 24Q3末合同负债环比/同比变动-0.17/+0.08亿元至0.45亿元 经营性现金流为0.39亿 同比-9.02% [4] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为3.46/3.99/4.64亿元 前值3.85/4.41/5.10亿元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,623.13|2,231.24|2,252.36|2,609.67|3,046.65| |增长率(%)|(16.24)|37.46|0.95|15.86|16.74| |EBITDA(百万元)|350.29|582.95|561.37|646.25|735.65| |归属母公司净利润(百万元)|165.44|339.85|346.10|399.01|464.14| |增长率(%)|(47.10)|105.43|1.84|15.29|16.32| |EPS(元/股)|0.35|0.72|0.73|0.85|0.98| |市盈率(P/E)|55.01|26.78|26.29|22.81|19.61| |市净率(P/B)|2.48|2.38|2.28|2.15|2.02| |市销率(P/S)|5.61|4.08|4.04|3.49|2.99| |EV/EBITDA|31.64|17.02|14.68|14.49|11.03| [6]