投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 核心观点 - 24Q3 业绩超预期，归母净利润同比增长 47%[1] - 24Q1-3 实现营业收入 21.46 亿元，同比增长 13.36%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 45.08%[1] - 24Q3 实现收入 7.8 亿元，同比增长 15.47%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 47.38%[1] 业务表现 - 24Q3 外用制剂板块实现收入 4.62 亿元，同比增长 15.57%[3] - 24Q3 口服制剂板块实现收入 1.87 亿元，同比增长 2.33%[3] - 24Q3 原辅料及植物提取物板块实现收入 1.24 亿元，同比增长 49.62%[3] - 24Q3 公司毛利率为 74.85%，期间费用率下降明显[3] 市场表现 - 24Q1-3 贴膏剂实现收入 11.69 亿元，同比增长 6.46%，销售数量同比增长 60.63%[3] - 24Q3 贴膏剂实现收入 4.62 亿元，同比增长 15.57%，其中院内收入同比增长 8.47%，院外收入同比增长 113.49%[3] - 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已在 20 多个行政区域执行省级集采，院内有望持续放量[3] - 酮洛芬凝胶贴膏 24Q3 收入相较 24Q2 环比增长超 60%[3] 研发与产品矩阵 - 24Q1-3 研发费用达 1.67 亿元，同比增长 6.40%[4] - 预计 2025 年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏[4] - 2026 年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品[4] - 消炎解痛巴布膏预计将于 24M11 开始销售[4] 盈利预测 - 预计 24/25/26 年归母净利润分别为 5.29、6.90、8.63 亿元，同比增长 44%、30%、25%[4] - 当前股价对应 PE 分别为 22X、17X、13X[4] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 3,177 百万元，同比增长 17.98%[5] - 2024E 归母净利润预计为 529 百万元，同比增长 43.77%[5] - 2024E 每股收益预计为 1.08 元/股[5] - 2024E ROE 预计为 21.83%[5] 财务比率 - 2024E 毛利率预计为 71.22%[6] - 2024E 净利率预计为 16.67%[6] - 2024E ROA 预计为 15.45%[6] - 2024E ROIC 预计为 25.88%[6]