报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长 全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东、北方、互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好未来利润释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.74、0.38、0.35亿元，同比增长15.77%、108.84%、71.85% [1] 产品结构 - 24Q3公司300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，增速分别为42.06%、14.92%、 - 24.33%；占比分别同比变动+5.99、+0.95、 - 6.94pct至29.25%、56.69%、14.06% 或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快 [2] 市场与渠道 - 市场方面：24Q3省内、省外营收分别为3.75、1.71亿元，增速分别为4.40%、37.91%，占比分别同比变动 - 5.66、+5.66个百分点至68.70%、31.30% 省内整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量；省外或主因上半年以省内放量为主，24Q3增速阶段性提升 [3] - 渠道方面：24Q3公司经销、直销（含团购）、互联网销售收入分别为5.11、0.20、0.14亿元，增速分别为10.31%、 - 38.43%、由负转正，互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个，省内、省外分别增加30、166个，平均经销商规模同比变动 - 10.73%至49.72万元/家 [3] 盈利指标 - 24Q3公司毛利率、净利率较上年同期变动 - 1.52、+2.92个百分点至61.13%、6.37% [4] - 费用方面：24Q3公司销售费用率、管理费用率（含研发费用率）、财务费用率同比变动 - 3.19、 - 1.35、+0.37个百分点至24.08%、15.99%、 - 0.57%，公司注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降 [4] - 预收方面：24Q3末合同负债环比、同比变动 - 0.07、+0.44亿元至4.76亿元 [4] - 现金流方面：24Q3公司经营性现金流为0.03亿，同比下降102.86% [4] 财务预测 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为30.0、34.8、40.4亿元，对应增速17.8%、16.0%、16.1%，归母净利润分别为4.0、4.9、6.3亿元，对应增速22.8%、20.7%、29.4% [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,011.73|2,547.61|3,000.16|3,480.72|4,041.85| |增长率(%)|12.49|26.64|17.76|16.02|16.12| |EBITDA(百万元)|437.47|514.99|519.99|616.47|782.19| |归属母公司净利润(百万元)|280.24|328.86|403.90|487.35|630.67| |增长率(%)| - 13.73|17.35|22.82|20.66|29.41| |EPS(元/股)|0.55|0.65|0.80|0.96|1.24| |市盈率(P/E)|40.60|34.60|28.17|23.35|18.04| |市净率(P/B)|3.61|3.42|3.23|2.98|2.71| |市销率(P/S)|5.66|4.47|3.79|3.27|2.82| |EV/EBITDA|29.07|22.10|20.37|16.16|12.83| [7]