报告公司投资评级 - 给予莱特光电“买入”评级[9][66][67] 报告的核心观点 - 莱特光电是国内OLED发光材料龙头厂商，受益于国内OLED面板厂商产能扩厂、份额提升以及发光材料国产化提速，同时双层OLED等新型显示技术商业化有望进一步拉动全球发光材料需求，驱动公司未来盈利超预期[1] - 国内OLED面板厂产能及份额提升、OLED发光材料国产化进度、双层OLED等新型显示技术商业化进程超预期是公司的超预期点[2] - 国内OLED面板厂商高世代线扩展顺利推进、OLED材料国产化加速提升、双层OLED商用化进程优于预期等是公司的驱动因素[3] - 市场认为传统OLED手机需求放缓、发光材料国产化难度较大、双层OLED产品商业化速度存在较大不确定性，但报告认为公司成长性在于多重逻辑叠加，业绩有望持续优于预期，且产业跟踪渠道显示相关产品已陆续推出并有望在2404见到更多采用双层OLED方案的旗舰配置[4] - 下游国内面板厂OLED高世代线扩产落地、OLED在PC/PAD等显示终端产品渗透率提升、国内面板厂商OLED发光材料验证及导入进度、搭载双层OLED各消费电子终端新品发布等是公司的催化剂[5] - 下游国内面板厂OLED高世代线扩产进度、OLED材料国产化率水平、搭载双层OLED方案手机及Pad等新品销量反馈是检验及跟踪指标[6] 根据相关目录分别进行总结 1. 莱特光电：OLED发光材料龙头，国产替代先锋 - 莱特光电成立于2010年，总部位于西安，业务定位于OLED有机材料行业，2022年3月在科创板上市，是国内率先实现OLED终端材料从0到1突破的企业，为国内面板厂商提供OLED终端材料，产能规模及出货量国内领先，改变了国内面板厂商完全依赖进口的现状，实现进口替代，是国家级高新技术企业，自有专利覆盖多种OLED核心功能层材料[16] - 公司业务分为OLED终端材料和OLED中间体两大业务条线，OLED终端材料涵盖多种核心功能层材料，OLED中间体包括氘代类以及非氘代类产品，终端市场应用领域为多种OLED显示设备，公司发展历程分为四个阶段，从化学品贸易到进入显示材料领域，再到专注OLED有机材料并形成一体化生产能力，客户包括多家全球知名显示面板龙头[17][18] - 公司实控人为王亚龙，直接持股49.52%公司总股本，其具有丰富的工作经历和管理经验，前十大股东除实控人外还包括多家投资公司和社保基金等[20][21][22] - 公司2021 - 2023年营业收入和归母净利润有一定波动，2024Q1 - 3业绩回暖，主要由于消费电子需求回暖、OLED材料需求增长、OLED渗透率提升、国内面板厂商竞争力增强、产能扩大等因素，公司核心业务为OLED材料，2023年主要业务营收分别为OLED材料2.57亿元、其他中间体0.20亿元、其他业务0.24亿元，公司毛利率持续维持高位得益于完整产业链、自主供应中间体、工艺优化，公司重视研发创新，研发费用率有所变化但研发费用绝对值增长，多项材料取得成果[25][26][27] 2. OLED渗透率持续提升，发光材料国产替代空间广阔 - OLED是电致发光器件，按驱动方式分为无源驱动（PMOLED）和有源驱动（AMOLED），AMOLED是目前OLED屏幕的主流技术，具有多种优点，其市场份额持续提升，根据IHS统计数据，2019 - 2024年AMOLED市场规模和占比将持续提升[30][32] - 在手机领域，AMOLED显示已成主流，具有轻薄、可弯曲、可折叠等特性，随着相关技术发展其优势进一步体现，未来市场占有率将持续增加，在电视面板领域，OLED性能虽优但大尺寸屏幕生产工艺要求高，不过随着技术提升和企业推出相关产品，其市场占有率也将拓展，在智能穿戴和VR设备等新兴领域，AMOLED也有应用且将持续扩大[34][35][36][38] - OLED全球产能迅速提升，中大尺寸赛道提速明显，国内核心OLED面板供应商在产线建设和量产方面进展良好，中国有望在OLED产能和份额上快速反超韩国，材料端严重依赖外采，海外厂商凭借技术积累和先发优势占据市场份额，我国在OLED材料产业上游中间体环节有进步，但终端材料尤其是发光材料薄弱，进口材料价格高侵蚀行业盈利，国产替代迫在眉睫且任重道远，国内有潜力的材料厂商有望受益[41][42][43][44][46] 3. 国内OLED有机发光材料领先者，充分渗透行业龙头客户 - 公司拥有全球先进的OLED有机材料生产工艺和OLED器件制备技术研究平台，建立了全产业链研发体系，掌握全面、领先的OLED有机材料核心技术与生产诀窍，研发技术团队实力雄厚，博士及硕士研发人员合计56人，坚持自主创新并开展产学研合作等，截至2024年中报研发人员占比约29%，其中博士4人，硕士52人[47][48] - 公司已形成“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力，具有快速响应的服务优势，能保证终端材料品质稳定、降低成本、提升附加值、增强市场竞争力，拥有多种核心技术且大多已批量产品化[49][52] - 公司客户包括京东方、天马、华星光电、和辉、信利等OLED面板厂商，产能规模及出货量国内领先，产品进入多家面板厂商供应链体系并实现量产，具有先发优势和良好口碑，与客户联合开发能把握材料性能要求和技术趋势，京东方为第一大客户，2023年公司营收约75%来自京东方，OLED有机材料国产替代和市场需求快速提升，国内相关材料厂商将受益于行业增长趋势[58][59][60] 4. 盈利预测 - 细分业务盈利预测方面，OLED材料行业渗透率提升、产能放量、国产替代动力强，公司OLED终端材料相关产品发展良好将带来增量收入，预计公司OLED产品2024 - 2026年营收增速分别为100%/70%/40%，毛利率分别为71%/72%/73%，其他中间体业务短期相对稳定，预计2024 - 2026年无增长，综上预计公司2024 - 2026年营收分别为5.58/9.18/12.68亿元，同比增长85.58%/64.56%/38.11%，归母净利润为1.82/3.21/4.52亿元，同比增长136.79%/76.16%/40.73%[61][62][63] - 估值与投资建议方面，公司处于类似赛道的可比公司有奥来德、鼎龙股份和瑞联新材，公司作为国内OLED终端材料领先者，导入头部客户，应享有估值溢价，预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.82/3.21/4.52亿元，同比增长136.79%/76.16%/40.73%，对应2024 - 2026年EPS分别为0.45/0.80/1.12元，PE分别为52.99/30.08/21.37倍，给予“买入”评级[64][66]