投资评级 - 报告对中复神鹰（688295）维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 碳纤维行业竞争加剧，2024Q3公司净利润承压，但看好新兴需求带动盈利底部反转 [4] - 公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性 [7] - 新兴领域如低空经济有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间 [3] 公司运营与业绩 - 2024Q3公司实现营收3.86亿元，同比减少1.66亿元，环比增加1.03亿元；归母净利润为-0.33亿元，同比减少1.05亿元，环比减少0.17亿元；毛利润为0.45亿元，同比减少1.33亿元，环比减少0.13亿元 [4] - 2024Q3中国碳纤维市场均价为87.11元/千克，同比下降21.30%，环比下降6.66%；2024Q4均价为85元/千克，环比下降2.42%，价格有望筑底 [4] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比变化+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比变化-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元 [4] 公司布局与产能 - 公司具备连云港、西宁、上海三大基地，构建稳固三角产业格局 [3] - 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低，定位高端及小批量多元化产品，T800、M40等中高模产品产销量不断提升 [3] - 西宁基地全面投产，为碳纤维行业万吨规模建设树立新标杆，产能全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式 [3] - 上海航空预浸料项目建成，重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中的应用验证评价，并与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作 [3] - 中复神鹰T700级高性能碳纤维已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元 [7] - 2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍 [7] - 2024-2026年营业收入增长率分别为-24%、16%、41%，归母净利润增长率分别为-99%、5604%、51% [8] 财务指标 - 2023A、2024E、2025E、2026E的ROE分别为7%、0%、2%、3% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的毛利率分别为31%、20%、25%、25% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的期间费率分别为10%、16%、16%、15% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的收入增长率分别为13%、-24%、16%、41% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的利润增长率分别为-47%、-99%、5604%、51% [8]