投资评级 - 报告对珠江啤酒的投资评级为"买入"，维持评级 [4][12] 核心观点 - 高档啤酒销量增长显著，24Q1-3 高档啤酒销量同比+14.81%，推动结构升级 [1] - 24Q1-3 营收 48.87 亿元，同比+7.37%；归母净利 8.07 亿元，同比+25.35% [1] - 24Q3 营收 19.01 亿元，同比+6.89%；归母净利 3.07 亿元，同比+10.6% [1] - 预计 24-26 年归母净利润增速分别为 25%/14%/13%，对应 PE 分别为 26X/23X/20X [2] 财务表现 - 24Q1-3 啤酒销量 118.19 万吨，同比+2.75%；Q3 啤酒销量 48.34 万吨，同比+4.7% [1] - 24Q1-3 啤酒吨收入同比+4.5%，Q3 同比+2%，货折增大抵消部分结构改善贡献 [1] - Q3 净利率同比+0.6pct，吨成本同比-5.5%，毛利率同比+4pct [2] - Q1-3 净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct [2] 成本与费用 - 24Q3 销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多 [2] - 24Q3 管理费率/研发/财务费率分别+0.5/+0.9/+0.5pct [2] - 公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现 [2] 未来展望 - 公司把握啤酒产业高端化趋势，推进中山、梅州珠啤产能升级项目，推动珠啤产业扩容提质 [2] - 预计 24-26 年营业收入分别为 58.23 亿元、62.23 亿元、65.69 亿元，增长率分别为 8.28%、6.87%、5.54% [3][6] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 7.79 亿元、8.88 亿元、10.00 亿元，增长率分别为 24.90%、13.97%、12.62% [3][6] 估值与财务数据 - 当前股价为 9.24 元，A 股总市值 204.51 亿元 [4] - 24-26 年 EPS 分别为 0.35 元、0.40 元、0.45 元 [3][6] - 24-26 年 PE 分别为 26X、23X、20X [2][3] - 24-26 年市净率分别为 1.97X、1.88X、1.79X [3][6]