投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"，维持评级 [5][12] 核心观点 - 报告认为公司收入企稳回升，成本改善带动扣非表现亮眼，Q3 收入同比增长 4.5%，扣非净利同比增长 25.1% [1] - 公司积极开拓早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠道，Q4 收入继续改善可期，股权激励费用有望冲回 [3] - 预计 24-26 年公司收入增速分别为 -0.1%/5%/5%，归母净利润增速分别为 -3%/11%/9% [3] 财务表现 - 24Q1-3 实现收入 10.64 亿元，同比 -0.5%，归母净利 1.57 亿元，同比 -16.8%，扣非净利 1.49 亿元，同比 -16.04% [1] - 24Q3 实现收入 3.85 亿元，同比 +4.5%，归母净利 0.62 亿元，同比 +13.9%，扣非净利 0.6 亿元，同比 +25.1% [1] - Q3 毛利率同比 +5.2pct，销售费率同比 +2.8pct，管理费率同比 +1.0pct [3] - Q1-3 毛利率同比 +2.9pct，销售费率同比 +4.3pct，管理费率同比 +1.6pct [3] 业务分析 - Q3 含乳饮料收入 3.7 亿元，同比 +1.8%，其他收入 0.2 亿元，同比 +300.7% [2] - Q3 华东收入 2.0 亿元，同比 +4.9%，华中收入 0.6 亿元，同比 -6.0%，西南收入 0.7 亿元，同比 +0.8%，电商收入 0.23 亿元，同比 +107.9% [2] - Q3 华东/西南净增经销商 16/5 家，华中/华北净减少 11/13 家 [2] - Q1-3 乳饮料收入同比 -3%，其他收入同比 +165%，华东收入同比 -0.4%，华中收入同比 -12.7%，西南收入同比 +2.0%，电商收入同比 +92.7% [2] 财务预测 - 预计 24-26 年营业收入分别为 14.11/14.85/15.51 亿元，增长率分别为 -0.05%/5.20%/4.50% [4] - 预计 24-26 年归属母公司净利润分别为 2.30/2.55/2.78 亿元，增长率分别为 -3.14%/11.12%/8.87% [4] - 预计 24-26 年 EPS 分别为 0.58/0.65/0.70 元，PE 分别为 18.46X/16.61X/15.26X [4] 估值与财务比率 - 当前市盈率 18.46X，市净率 2.21X，市销率 3.00X，EV/EBITDA 9.75X [4] - 预计 24-26 年毛利率分别为 38.75%/39.30%/39.75%，净利率分别为 16.26%/17.18%/17.90% [7] - 预计 24-26 年 ROE 分别为 11.95%/12.93%/13.70%，ROIC 分别为 22.44%/18.92%/21.65% [7] 现金流与资产负债 - 预计 24-26 年经营活动现金流分别为 159.98/480.51/228.03 百万元 [8] - 预计 24-26 年资产负债率分别为 37.28%/38.21%/36.15%，净负债率分别为 -23.21%/-27.66%/-19.41% [8] - 预计 24-26 年流动比率分别为 3.02/2.66/2.89，速动比率分别为 2.48/2.29/2.31 [8]